东吴证券-钢铁行业跟踪周报：需求透支叠加大量进口，旺季略低于预期-200920

　　行情回顾： 本周钢铁板块上涨 0.8%，落后上证综指 1.5%。涨幅居前的个股为濮耐股份（9.7%）、应流股份（9.5%）、广大特材（6.9%）。 本周螺纹、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约最新报价分别环比 3.3%、 -5.9%、 -2.5%、3.5%； 螺纹、热轧盘面利润环比分别-34.5%、 -60.4%。
　　行业跟踪： 本周钢材社会库存为 1568 万吨，环比降 0.4%； 其中长材、板材社会库存环比分别降 1.6%、 增 2.4%。 本周全国 237 家钢贸商日均出货量 21.8 万吨，环比降 1.3%； 上海终端线螺走货量 2.9 万吨，环比降 4.0%。钢厂高炉剔除淘汰后产能利用率 85.0%，环比增 0.1 个百分点； 螺纹钢产线开工率 74.1%，环比持平。 本周螺纹、热轧、冷轧、中厚板毛利分别为218、 288、 351、 261 元/吨，环比分别-26.5%、 -21.0%、 -18.2%、 -24.4%。
　　本周观点
　　需求透支+进口压力，短期基本面疲软。 步入旺季，钢铁需求表现低于预期，现货成交量等指标环比仅走平， 明显弱于往年（9 月份需求上升），其原因有两点： 1） 需求的透支， 二季度流动性充裕推动黑色期货大幅上涨，带动需求提前投资； 2）进口压力， 海外经济低迷导致钢材倒灌国内市场，每月进口量从往年 100 万吨左右的基础上翻倍，压制国内钢价。预计上述两个因素短期仍将存在，但随着钢价回调以及库存消化，后续仍有恢复的机会。
　　三、四季度业绩略低于预期，但同比增速提升的趋势不变。 近期钢价、钢铁利润表现低迷，测算五大品种平均毛利回落至 400 元/吨以下。预计三季度业绩环比增幅低于此前预期的 20%左右，但同比仍缓慢抬升； 四季度利润绝对值亦不乐观，但同比增速仍大概率环比提升。
　　继续看好估值修复：低估值普钢与低估值特钢都有机会。 目前普钢平均PB0.792、申万钢铁 PB0.921、申万钢铁相对（A 股） PB0.61，均处于历史次低位置。重申估值历史底部，基本面超预期、分红及转型逻辑共振下的估值修复机会。 除此之外，特钢子版块整体估值也较低，高温合金、核电用钢、不锈钢管道等子板块整体 PE 在 10-30 倍之间， 处于历史上的底部区域， 典型标的如 13 倍 PE 的高端制造久立特材、 30 倍 PE 的高温合金龙头 st 抚钢等，后续亦存在修复的动力。
　　投资建议： 看好板块估值修复， 标的低估值普钢华菱钢铁、宝钢股份、 新钢股份、 三钢闽光等， 低估值特钢久立特材、 st 抚钢、中信特钢， 转型类的杭钢股份、沙钢股份等。
　　风险提示： 地产需求下滑、钢铁产能增长。