中信证券-德方纳米-300769-德方纳米(300769):铁锂材料龙头,受益行业回暖-200921

　　文丨宋韶灵 陈俊斌 联系人：董雨翀 公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司业绩料将出现较高增长。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为0.47/1.80/2.43亿元，对应EPS为0.60/2.31/3.12元，给予公司2021年50倍PE估值，对应市值为90亿元，目标价115元，首次覆盖给予“买入”评级 ▍公司概览：国内磷酸铁锂材料龙头。 公司成立于2007年，主营纳米磷酸铁锂正极材料和碳纳米管导电液。公司于2008年发展纳米磷酸铁锂制备技术，并取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等相关核心专利，是国内磷酸铁锂行业龙头，2018/19年磷酸铁锂出货量1.9/2.6万吨，国内市占率28%/29%，均为第一。公司客户涵盖宁德时代、亿纬锂能等优质锂电厂商，2019年实现营收10.5亿元（+0.0%），归母净利润1.0亿元（+2.1%），近5年公司营收、归母净利润年复合增速分别为+27.5%/+8.0%。 ▍行业情况：磷酸铁锂行业格局清晰，未来需求预计回暖。 2018/19年国内磷酸铁锂材料总出货量分别为6.8/8.8万吨，对应约27.2/35.2GWh装机量，其中动力电池装机量为21.5/19.9GWh。2018/19年磷酸铁锂行业CR3分为51%/61%，行业格局集中，头部企业优势扩大。特斯拉Model 3、比亚迪“汉”等高端车型配套磷酸铁锂电池，有望驱动铁锂渗透率提升。乘用车国补保持温和下降，2020/21/22年将分别较上年退坡10%/20%/30%，提高车企成本要求，利好性价比高的磷酸铁锂电池需求。此外5G通信基站建设加速也将驱动磷酸铁锂材料行业回暖。预计2020年国内磷酸铁锂材料需求将增长至9.5万吨。 ▍公司技术、成本优势显著，深度绑定优质客户。 磷酸铁锂业务是公司绝对主营，具有以下优势：1）产品一致性好，公司液相法生产出的产品一致性较好，同时克容量155mAh/g，处于行业前列；2）成本优势显著，液相法原料要求低、耗能少，且公司成本控制能力强，2019年公司铁锂售价较行业均价低12%，毛利率21.3%，行业领先，且未来仍有成本下降潜力；3）技术壁垒高，自热蒸发液相合成法为公司独创，掌握核心专利；4）深度绑定优质客户，公司近年来占宁德时代铁锂总采购量的近50%，且已签订协议合资建厂，未来合作关系预计保持稳固，并有望继续拓展海外客户，实现全球供应。 ▍风险因素： 磷酸铁锂电池出货不及预期、产品技术迭代风险、竞争加剧超预期。 ▍投资建议： 公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司业绩料将出现较高增长。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为0.47/1.80/2.43亿元，对应EPS为0.60/2.31/3.12元，给予公司2021年50倍PE估值，对应市值为90亿元，目标价115元，首次覆盖给予“买入”评级。