国金证券-奥海科技-002993-【国金电子】奥海科技:深度受益手机快充提速,有望保持高速增长-200921

　　深度受益手机快充提速，有望保持高速增长 投资逻辑 ？ 大功率快充解决“续航焦虑”，预计2020~2022年安卓标配充电器ODM市场快速增长，GaN、无线充未来可期。1）伴随手机功能（如5G通信、高刷新率）升级，手机功耗进一步增加、续航时间更短。快充方案成功解决消费者“续航焦虑”，我们预计未来3年大功率快充渗透率快速提升，根据我们测算，2019年HOVM手机充电器平均功率为17.8W、同增29%，假设ODM厂商出厂价为1元/W。对应2019年安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元，2020~2022年市场同增14%、42%、37%。3）GaN（氮化镓）充电器具有体积更小、重量更轻、效率更高的优势，单W售价更高，未来若大规模标配GaN充电器，市场需求有望再扩容。4）2018年无线充电发射端出货量达1.7亿台，预计伴随下游新应用场景（如车载、餐厅）持续拓展，无线充电板市场蓬勃增长。 ？ 技术、质量、客户优势打造充电器龙头，市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。1）公司技术实力领先、质量认证齐全、客户优势突出、盈利能力远超同业，2020年H1在同业营收下滑的背景下，公司营收、净利逆势增长，2020年H1公司营收、净利同增16%、64%，彰显公司综合实力。2）市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。①公司手机充电器市占率从2016年的5.8%提升至2019年的10.3%。主要系新客户（VIVO、华为）放量为公司贡献主要增长动能，根据我们测算2019年公司在VIVO、华为的市占率为19%、7%，预计未来有望持续提升；叠加OPPO放量，未来市占率有望进一步提升。②2018、2019年公司充电器产品均价为7.4元、9.6元，同增19%、29%，主要得益于快充渗透率快速提升，预计未来大功率快充渗透率快速提升，助力公司ASP、毛利率提升。 ？ 募投项目投向产能扩张、技术研发，再添增长动能。公司成功上市募资12亿元，计划扩产生产线（新增充电器产能1.4亿只/年、无线充电器产能500万只/年、智能快充产能1200万只/年，对应收入22亿元），建设研发中心。 盈利估值与估值 ？ 预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元，同增24%、47%、41%；公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元，同增61%、64%、48%。给予公司买入评级，目标价130元（40*2021EPS）。 风险 ？ 疫情反复、产能投产不及预期、原材料价格波动、客户集中风险。 一、智能终端充电行业龙头，市占率、ASP提升助力增长 1. 技术、质量、客户优势打造充电器龙头，2020年H1逆势增长 ？ 公司起家于2004年，成立于2012年，聚焦于智能终端充储电产品（充电器、移动电源）ODM，下游领域涵盖智能手机、智能穿戴、智能家居等领域。2019年公司充电器业务营收占比达91%，毛利占比达92%。 ？ 技术优势、质量优势、客户优势打造充电器龙头，2020年H1逆势增长。 ？ 技术优势：1）2019年公司研发投入为1亿元、研发费率为4.3%。截止2019年公司已搭建298人研发团队，公司已获得专利235项，其中包括发明专利23项、实用新型专利154项，如智能化充电器（自动匹配不同功率需求）。此外，公司GaN充电器、双向PD移动电源、多口PD充电器等项目处于试产阶段、小批量产阶段，未来有望受益GaN充电器、智能快充领域爆发式增长。2）公司成功上市募资，将投资0.7亿元建设新的研发中心，重点用于研发低压直充充电器、多设备 PD 电源、智能家居电源产品、中大功率电源适配器、无线电源供应器、 QC 及 MTK 快速充电器、无线充电移动电源、PD 功能移动电源、充电墙等 9 项新产品。 ？ 质量优势：1）充电器属于日常使用频率较高的安规器件，产品质量直接关系到人身安全，电源产品的安规认证为强制性要求，企业需要投入大量时间获取认证。主流认证包括中国 3C 认证、欧洲的 CE 认证、美国 UL/FCC 认证、日本 PSE 认证等，获得各个国家以及地区的安规认证是进入该市场的先决条件。2）公司已通过中国3C、欧盟CE、日本PSE、德国 GS、印度 BIS、CTIA、QC2.0/3.0等多个国家、多种规格的产品认证。 ？ 客户优势：1）下游智能终端厂商为了满足品质标准、产品竞争力和货物交付的要求，通常会选择一家或者几家具备实力的配件供应商，在成为下游客户的合格供应商之前，下游客户需要对供应商进行为期半年的考核、评审和认证过程，之后还需要和配件供应商进行长时间的协同优化，因此下游客户一般不会轻易更换供应商。2）公司自成立来赢得了众多国内外知名品牌客户的信赖，客户包括华为、亚马逊、vivo、小米、OPPO、LG、Belkin（贝尔金）、 Mophie（墨菲）等等知名企业。3）2019年公司前十大客户（vivo、华为、小米、富士康、墨菲、LG、传音控股、华勤、伟创力、百思买）为公司贡献收入达20亿元、占公司总营收的86%。 ？ 2019年公司充电器业务为21亿元、低于赛尔康，但净利远超赛尔康、天宝集团。2020年H1受疫情影响，赛尔康、天宝集团营收均呈现下滑（天宝充电器业务营收下滑2%），公司营收、净利逆势增长，2020年H1公司营收同增16%、净利同增64%；彰显公司综合实力。 2. 市占率、ASP提升，助力公司步入成长快车道 ？ 2018、2019年公司营收达16.7亿元、23亿元，同增44%、39%，公司营收快速增长。究其原因，我们认为主要得益于公司成功拓展新客户（VIVO、华为）、提升老客户市占率、ASP提升。 ？ 得益于技术优势、质量优势、规模优势，公司市占率快速提升。2016年公司手机充电器销量为1.15亿只、市占率为5.8%；2019年公司手机充电器销量为1.86亿只、市占率为10.34%。 ？ 新客户放量为公司注入新增长动能，公司在VIVO、华为市占率尚低、处于快速提升阶段。1）2017年公司主要手机品牌客户为小米，为公司贡献收入为2.4亿元；2017年公司切入VIVO供应链、2018年公司切入华为供应链，新客户快速放量为公司注入增长。2019年公司主要终端品牌客户为VIVO、华为、小米， HVM为公司贡献收入达13.4亿元，占公司总营收的58%，2016~2019年HVM的收入增长达11亿元，贡献了公司营收增长的84%。2）根据我们的测算，2018、2019年公司在VIVO的充电器市占率为17%、19%，在华为的充电器市占率为1%、7%，公司市占率尚低、且处于快速提升阶段。 ？ 得益于快充渗透率快速提升，公司充电器ASP快速提升。2018、2019年公司充电器产品均价为7.4元、9.6元，同增19%、29%，主要得益于快充渗透率快速提升，根据我们的测算，2018、2019年HOVM手机充电器平均功率为13.8W、17.9W，2019年同增29%。 3. ASP提升带动毛利率回升，公司业绩快速增长 ？ 得益于营收增长、毛利率提升，公司业绩快速增长。1）2017年受原材料涨价（公司毛利率大幅下滑8.9pct至22.6%）、大额资产减值损失影响（由于金立财务状况恶化，公司计提0.34亿坏账准备），公司业绩大幅下滑。2）2019年公司归母净利达2.2亿元、同增95%，2020年H1公司归母净利达1.3亿元、同增64%。公司业绩快速增长主要得益于营收快速增长、毛利率持续回升。2019年公司毛利率提升3.9pct至20.8%，净利率提升2.7pct至9.6%；2020年H1公司毛利率提升 2.9pct至22.1%，净利率提升3.3pct至11.5%。 ？ 得益于充电器产品ASP提升，2019、2020年公司毛利率持续回升。1）直接材料占到了公司营业成本的80%，直接材料主要包括胶壳材料、电容电阻材料、磁性材料、IC材料，分别占比直接材料成本的19%、21%、15%、12%。2017、2018年公司毛利率下滑主要系原材料（电阻电容材料等）价格大幅上升。2）2019年、2020年H1得益于产品ASP提升，公司毛利率大幅提升，2019年公司毛利率提升4.2pct至20.8%，2020年H1公司毛利率提升2.9pct至22.1%。 ？ 公司期间费率较为稳定。2018、2019年公司期间费率为8.6%、8.8%，较为稳定。2018年公司管理费率大幅下降2.6pct至3.2%，主要系公司股权激励、2017年确认0.25亿股份支付费用。 ？ 2020年受疫情影响，公司营运能力略有下降。2020年H1公司存货周转天数为46天、较去年同期下降2天，公司应收账款周转天数为120天、较去年同期提升11.6天。 4. 成功上市募资， 助力产能翻倍扩张 ？ 成功上市募资，预计投产后贡献营收22亿元。1）公司目前共拥有广东东莞、江西遂川、印度、印尼四个生产基地，充电器年产能为1.8亿只。2019年公司充电器产品产能利用率达95%、旺季产能利用率超100%。2）2020年公司成功上市募资12亿元，其中9亿元拟投资扩产，预计项目投产后将新增充电器产能1.4亿只/年、无线充电器产能500万只/年、智能快充产能1200万只/年，对应贡献收入22亿元。 二、大功率快充推动行业快速增长，GaN、无线充电未来可期 1. 大功率快充渗透率快速提升，安卓标配充电器ODM市场规模快速增长 ？ 有线充电器，即市面上常见的需要数据线连接设备的充电器，是一种为智能终端进行充电的设备。有线充电器产业链主要涉及方案设计、零部件/原材料、电源管理IC和充电器代工四个环节。 ？ 方案设计：当前主流的快充方案包括Quick Charge（高通）、VOOC（OPPO）、Pump Express（联发科）等。 ？ 零部件/原材料：主要包括被动元件、MOS管、磁性材料、PCB板等。主要企业包括艾华集团（被动元件）、华润微电子（MOS管）、华源磁业（磁性材料）、Navitas（氮化镓材料）等。 ？ 电源管理IC：主要企业包括TI、ADI、富满电子等。 ？ 充电器代工：主要企业包括奥海科技、比亚迪电子、天宝、赛尔康等。 ？ 快充兼顾“长续航”、“轻薄性”，成功解决消费者“续航焦虑”。伴随手机功能（如5G通信、高刷新率）升级，手机功耗进一步增加、续航时间更短。考虑锂电池受制于材质、难以兼顾“大容量电池”、“轻薄性”，为解决消费者“续航焦虑”的问题，手机厂商纷纷推出快充解决方案。以iPhone 11（3110mAh电池）为例，传统的5W充电器半小时充电16%、1小时充电32%；18W快充半小时充电32%、1小时充电80%。 ？ 2019年HOVM标配充电器平均功率为17.8W，大功率快充渗透率快速提升。根据我们测算，2018、2019年HOVM快充渗透率为52%、62%，其中20W~30W的快充渗透率为22%、28%，30W以上的快充渗透率为1%、11%，对应2018、2019年HOVM手机充电器平均功率为13.8W、17.8W，2019年同增29%，其中华为、小米2019年标配充电器平均功率为20.6W、22.6W，同增44%、75%。 ？ 2020年快充技术步入百瓦时代。2020年8月OPPO、小米新机均搭配120W快充，快充技术正式迈入百瓦时代。根据小米实验室数据，100W快充只需要17分钟即可充满4000 mAh电池。 ？ 快充功率提升带动手机充电器价格快速提升。以华为充电器零售价为例，18W快充价格为49元、22.5W快充售价达98元、40W快充售价达159元，伴随快充功率提升，充电器价格快速提升。 ？ 预计安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元，2020~2022年市场同增14%、42%、37%。1）2019年全球智能手机出货量为13.7亿部，考虑疫情对全球智能手机市场的冲击、“迟到的”5G换机需求，预计2020、2021、2022年全球手机出货量同比-10%、12%、5%，考虑iPhone推迟低价版、5G版产品，市占率持续回升，预计2020、2021、2022年全球安卓手机出货量同比-12%、9%、5%。2）根据我们测算，2019年HOVM标配充电器平均功率为17.9W、同增29%，我们认为快充解决消费者“续航”痛点，2022年标配充电器平均功率有望达40W。3）参考安卓充电器售价，假设ODM厂商出厂价为1元/W。对应2019年安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元，2020~2022年市场同增14%、42%、37%。 2. GaN智能充电器横空出世，优势出众未来可期 ？ GaN是第三代半导体材料，广泛应用于航天、军事领域，具有超强导热效率、耐高温、耐酸碱等优势，相较于非GaN充电器，GaN充电器具有体积更小、重量更轻、效率更高的优势。GaN充电器单W售价更高，未来若大规模标配GaN充电器，市场需求有望再扩容。 ？ 2020年2月小米发布GaN充电器Type-C 65W，45分钟即可为小米10Pro（4500mAh电池）充电100%，且可兼容多数Type-C型智能手机、笔记本电脑、平板电脑，体积仅为小米笔记本电脑标配充电器的50%，售价达149元。 3. 无线充电应用场景不断拓宽，充电板市场需求蓬勃发展 ？ 无线充电器是指不用传统的数据线连接到需要充电的终端设备上，利用无线充电技术进行充电的充电器。对比有线充电器，无线充电器主要具备安全性、防水性、便携性更强、更便于使用等优点。无线充电包括发射端、接受端两部分，上下游产业链包括芯片、磁性材料、传输线圈、模组制造、系统集成。 ？ 无线充电技术主要分为四种：电磁感应式、磁共振式、电场耦合式、无线电波式。目前技术相对比较成熟、市场上应用较为广泛的是电磁感应式和磁共振式两种。一般而言，小功率无线充电器主要采用电磁感应式进行充电，大功率无线充电器则主要采用磁共振式进行充电。目前的行业技术标准主要分为WPC联盟的Qi标准和AFA的PMA/A4WP标准两种。 ？ 无线充电接收端覆盖各大品牌高端机型。截止2019年底，通过Qi认证的手机机型超140款，涵盖了苹果、三星、华为、小米等企业高端机型。 ？ 无线充电发射端下游新应用场景持续拓展。近年来，餐厅、咖啡厅、汽车车载充电器等场景均开始应用无线充电技术——星巴克推出了配备无线充电功能的咖啡桌/餐桌，能够对支持PMA标准的智能手机进行充电；华为推出了车载无线充电器，最高输出功率达40W。未来，无线充电将继续向新的应用场景拓展。 ？ 根据IHS，2018年无线充电发射端达1.74亿台，预计2022年将达4.6亿只，CAGR达31%，无线充电发射端快速增长。 三、盈利预测与投资建议 1. 盈利预测：预计公司2020~2022年归母业绩为3.6、5.9、8.7亿元 ？ 预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元，同增24%、47%、41%；公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元，同增61%、64%、48%。1）预计伴随大功率快充渗透率快速提升、公司市占率持续提升，公司充电器业务收入高速增长、毛利率持续提升。预计公司2020~2022年充电器业务营收同增26%、50%、43%，毛利率提升至23.4%、24.6%、25.8%。2）我们认为伴随快充渗透率提升、移动电源市场保持平稳，预计公司移动电源收入维持0增长、毛利率稳定。3）考虑伴随公司规模扩张，公司销售费率、管理费率略有下降。 2. 投资建议及估值：给予公司目标价130元 ？ 采取PE估值，给予目标价130元。我们选取立讯精密、歌尔股份、信维通信、领益智造为可比公司，给予公司2021年40倍PE估值，对应目标价130元，给予买入评级。 四、风险提示 ？ 疫情反复风险：未来若出现新冠疫情反复的情况，或对公司生产经营造成不良影响。 ？ 产能投产不及预期：未来若产能投产不及预期，公司业绩或不及预期。 ？ 原材料价格波动风险：近三年公司直接材料占主营业务成本比重较高，原材料对公司盈利能力产生的影响较大。未来若原材料价格大幅上涨，或对公司业绩造成不良影响。 ？ 客户相对集中风险：近三年公司前五大客户占主营业务收入比例均超过五成，若公司和大客户合作情况或大客户本身经营情况出现问题，或对公司业绩造成不良影响。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 创新技术研究团队： 樊志远（电子首席）/ 刘妍雪 / 邓小路 欢迎阅读【国金电子】每日行情资讯 扫描下方二维码关注我们哦～ 声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。