华泰证券-陕西煤业-601225-提高分红，20-22年不低于40亿-200920

　　陕西煤业(601225)
　　提高 20-22 年分红要求，测算股息率不低于 4.4%
　　2020年 9月 18日，公司发布公告（ 2020-036）称，制定未来三年（ 2020-2022年）股东回报规划，提出在满足相应条件的前提下，分红率不低于 40%且每年分红金额不低于 40 亿元。 基于 20 年 9 月 18 日收盘价，以 19 年归母净利 116 亿元、最低分红率 40%测算股息率为 5.1%；以最低分红金额 40亿元测算股息率为 4.4%。同期公司发布公告（ 2020-032）称，拟公开发行可转债，募集资金不超过 30 亿元。前述相关事宜已经过董事会决议通过，尚须经股东大会审议，因此我们维持前期盈利预测不变，预计 20-22 年 EPS为 1.34/1.15/1.16 元，维持“买入”评级。
　　20-22 年公司现金分红将不少于 40 亿元
　　公司公告（ 2020-036）称，在公司无重大资金支出、当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40 亿元。据公司章程（ 2014.1.27），在满足前提条件时，分红率不低于 30%，此次股东回报计划或将提高 20-22 年分红要求。基于 20 年 9 月 18 日收盘价，以 19年归母净利 116 亿元、最低分红率 40%测算，对应分红金额 47 亿元，对应股息率 5.1%；以最低分红金额 40 亿元测算，对应股息率 4.4%。
　　拟发行可转债募集资金不超过 30 亿元
　　公司公告（ 2020-032）称，拟公开发行可转债，募集资金不超过 30 亿元，债券期限为发行之日起 6 年。 本次拟募集资金用途为投入到小保当二号矿井及选煤厂项目，截至 2020 年 8 月 31 日，小保当二号矿井及选煤厂项目已投入 118 亿元，尚需投入 33 亿元。小保当二号核定产能 1300 万吨，据官方公众号“陕西煤业”，小保当二号计划 20H2 投产。随着小保当二号产能逐步投产、释放产能，未来盈利能力仍有一定成长空间。
　　20Q4 煤价或持续改善，维持“买入”评级
　　目前（ 9.12）动力煤重点港口、电厂库存均低于去年同期水平，且库存仍在去化，我们预计 20Q4 动力煤价或可持续改善。另外，随着小保当二号逐步投产、释放产能，公司产能及盈利能力均具备一定成长空间。由于前述股东回报规划、可转债发行计划仍未实际落地，故维持前期盈利预测不变，预计 20-22 年 EPS 为 1.34/1.15/1.16 元。 可比公司 PE（ 2021E， Wind一致预期）为 8.16 倍，考虑公司产能增长、且或将分红比例从 30%提高至 40%，给予公司 9.5 倍 PE（ 2021E）估值，对应目标价 10.91 元（ 前值为 10.34 元）， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 20-22 年股东回报规划、发行可转债事宜未获股东大会批准；动力煤下游需求不及预期，进口煤超预期。