兴业证券-陕西煤业-601225-EPS增厚预期叠加分红承诺，类债资产开启价值重估-200920

　　陕西煤业(601225)
　　投资要点事件：陕西煤业发布公告确定2020-2022股东回报计划。公告中明确，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元，除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外（重大资金支出安排是指：公司未来12个月内购买资产、对外投资、进行固定资产投资等交易累计支出达到或超过公司最近一期经审计净资产10%）。
　　全球流动性持续宽松，类债资产或实现价值重估：10年期美国国债收益率已从2019年初的2.66%下跌至今日的0.7%。由于全球宽松的货币政策，长钱将持续流入权益市场，低估值、高股息且业绩稳定的核心资产将更加受到市场的重视。目前国内相关资产估值普遍低于海外，未来有望实现价值重估。
　　发行转债建设小保当二号井，未来增长逐渐清晰：公司公告拟公开发行A股可转换公司债券，募集不超过30亿元资金投资小保当二号矿井及选煤厂项目。小保当二号所属榆神矿区，该区煤层赋存条件好、储量巨大、煤质优良，是国内一流、世界著名的优质低温干馏、工业气化、液化和动力用煤。小保当二号矿井设计产能为1300万吨/年,以2019年公司煤炭平均售价383元/吨计算，未来小保当二号井达产后，可额外贡献营收约50亿元。
　　EPS增厚预期叠加分红承诺，已具备价值重估条件：类债资产中，长江电力于2016年4月公告的《公司章程》中明确对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红。同期，长江电力取得川云公司100%股权，获得溪洛渡、向家坝电站，盈利能力进一步增强。在EPS增厚预期叠加分红承诺的背景下，公司迎来戴维斯双击。公司股价从2016年Q1至今累计上涨103%，其中：累计回报103%=资本利得68%+分红再投资收益35%；1+资本利得68%=(1+PE增长21%)*(1+EPS增长39%)。目前，陕西煤业拥有的前置条件与历史上长江电力如出一辙。
　　投资建议：在2020年煤炭销售均价-5%的假设下，我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别为113亿元、118亿元、120亿元，对应9月20日收盘价的PE分别为8.1X、7.7X、7.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、项目投产的不确定性