安信证券-中金黄金-600489-2018及2019Q1业绩回落，拟置入优质铜矿资产-190430

　　中金黄金(600489)
　　公司公布 2018 年报及 2019 年一季报， 业绩同比回落。 2019 年 4 月 27 日，公司公布 2018 年报及 2019 年一季报。 2018 年， 实现营业收入 344.5 亿元， 同比增加 4.63%；归母净利润 1.96 亿元， 同比下降 32.73%；扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 54.72%；基本每股收益 0.06 元/股，同比下降 25%；公司拟每 10 股派发现金股利 0.20 元（含税）。 2018 年公司实现毛利 35.84 亿元， 其中黄金业务实现毛利 19.72 亿元， 占比 55%；铜业务实现毛利 12.17 亿元， 占比 34%。2019 年一季报业绩同比回落， 归母净利润同比下降 43.74%。 2019 年一季度实现营收 79 亿元， 同比增 12.58%； 归母净利润 0.33 亿元， 同比下降 43.74%； 扣非归母净利润 0.37 亿元，同比下降-0.87%；基本每股收益 0.01 元/股，同比下降 50%。
　　2018 年业绩回落， 主要受黄金产量下降，期间费用增加影响。一是国家环保政策影响部分矿山生产，黄金产量下降。 2018 年， 受环保政策影响， 公司生产精炼金 72.98 吨，矿产金 24.36 吨，冶炼金 38.30 吨，同比-17.64%、-4.06%、-11.65 %。二是销售费用增加。 2018 年销售费用 1.39 亿元， 同比增加 53.86%， 主要是电解铜产销售量增加，导致运输费增加所致。 三是财务费用增加。 2018 年财务费用7.1 亿元， 同比增加 12.85%， 主要是汇兑损失增加所致。2019 年一季度业绩回落， 主要受黄金产量下降影响。 2019Q1 国内黄金均价约为286.5 元/g，同比+4.8%，环比+4.1%， Comex 黄金均价为 1305.5 美元/盎司，同比-1.9%，环比+6%。尽管金价环比上涨， 但公司部分矿山受环保政策影响， 黄金产量有所减少，导致净利润有所下降。
　　2018 年公司中原冶炼厂二期项目提前达产达标，新增电解铜产能 15 万吨，总产能达 37 万吨。 2018 年，公司生产矿山铜 1.80 万吨，电解铜 32.08 万吨， 同比-5.46%、 71.45%。中原冶炼厂二期项目达产， 提高了公司营收能力。
　　公司黄金资源增储潜力大， 集团优质资产注入预期强。一是 2018 年公司继续推进增储公司，新增黄金资源量 24.6 吨。 截至 2018 年底，公司保有资源储量金金属量 496.4 吨。 二是中国黄金集团实力雄厚， 上市公司有望获得持续的资源增厚。 中国黄金集团在全国范围内约有 48 家矿山企业，其中 42 家以黄金生产为主。截至 2017 年底， 集团保有黄金资源量 1907 吨（包含中金黄金和中金黄金国际的资源量）。 据集团公告， 根据集团作出的非竞争承诺， 公司为集团境内黄金资源业务的唯一平台，未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司，公司有望获得较为持续的资源增厚。
　　对中原冶炼厂债转股取得突破，后续财务费用有望降低，提升盈利能力。 中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司， 2018 年 1-7 月， 公司净利润 1.39 亿元，但负债总额 146.9 亿元，资产负债率高达 87%，财务费用较高。 据公司公告， 公司拟引入投资者对中原冶炼厂进行债转股，已取得投资者出资 46 亿元；本次债转股工作正在进行，且已经取得重大突破， 2018 年公司长期借款 30.7 亿元， 同比减少 46.63%，目前公司资产负债率从 61.26%下降到 49.69%， 后续财务费用有望降低，提升盈利能力。
　　拟置入大股东优质铜钼资产，显著增厚业绩。 据公司公告， 公司拟作价 45 亿元收购大股东旗下内蒙古矿业 90%股权。目前该公司年产金属铜约 8 万吨。内蒙古矿业 2018 年 1-7 月净利润 5.79 亿元，而中金黄金 2018 年 1-6 月净利润为 2.61亿元， 据我们测算，此次收购的内蒙古矿业按 2018 年 1-7 月业绩计算，年化 PE不足 10 倍，若收购完成，将显著增厚公司业绩。
　　投资建议：“ 买入-A” 投资评级， 6 个月目标价 9 元。 考虑到全球央行边际宽松，黄金价格有望走强， 在 2019-2021 年黄金均价为 280、 300、 330 元的假设下，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.07 元、 0.13 元和 0.21 元。 考虑到公司矿产金业绩弹性大，集团注入预期强， 享有一定估值溢价， 给予 6 个月目标价 9 元，相当于公司 2020 年动态市盈率 70x。
　　风险提示： 1） 公司黄金产量低于预期； 2）美联储加息超预期，金价下行。