国元国际-金蝶国际-0268.HK-短期业绩面临压力，静待云业务破茧-200915

1. 公司上半年收入下滑：公司实现收入13.87亿元，同比下滑6.6%国元国际，权益持有人应占亏损2.24亿元，去年同期为净利润1.09亿元。

2. 分业务来看，传统ERP软件业务下降，而云业务高速增长，云业务收入占比金蝶国际首次超过传统ERP软件。

3. 传统ERP业务实现收入5.9亿元，同比下降37%，收入占比降至42.5%；云业务实现收入8亿元，同比增0268.HK长45%，收入占比增至57.5%。

4. 云业务大幅增长，持续抢占市场份额：公司上半年云业务依然保持高速增长，其中短期业绩面临压力主攻大型企业市场的云苍穹实现收入增长超3倍，新增客户106家，其中新签大型客户78家，扩大应用模块订阅客户为28家，新签合约累计超过1.5亿元。

5. 云星空实现收入5亿元，同比增长30%，续费静待云业务破茧率87%，累计客户数量达1.57万家。

6. 精斗云实现收入同国元国际比增长48%，累计客户超过13.7万家。

7. 获得融资资金实力得到补充：公司8月中旬公告将向六名专业、机构或其他投资者配售新股份，总额约为23.75亿港元，此次配售完成后，将极大缓解公司未来几年内的现金流压力，同时加速公司在云金蝶国际业务上的人员扩张与基础设备投入，为公司市场扩张及外延并购提供充足的弹药支持。

8. 根据中报显示，公司账上可用现金约20亿元，配售后现金将达到43.750268.HK亿港元，资金实力充沛。

9. “买入”评级，目标价22.8短期业绩面临压力港元：我们预计云业务收入未来三年内保持高速增长，由于目前公司云业务仍未盈利，因此采用分部估值法，给予传统业务对应2021年15倍PE及云业务23倍PS估值，对应目标价22.8港元，调整为买入评级。