中银国际-量化指数增强系列报告（一）：基于沪深300“规模效应”的指数增强策略-200916

1. 沪深300成分股存在稳健的“规模效益”中银国际大盘股显著跑赢沪深300指数。

2. 基于总市值、流通市值和自由流通市值三个度量股票规模的指标测试量化指数增强系列报告（一）显示：沪深300的“大规模成分股”可长期稳健跑赢“小盘成分股”，2007年至2020年8月的年化超额收益超10%。

3. 沪深300成分股的规模效基于沪深300“规模效应”的指数增强策略益本质是“大市值成分股”较“中小市值成分股”拥有更优质的基本面指标。

4. 具体表现为：大市值成分股长期较小市值成分股具有更高的ROE、营收同比增速和净利润同比增速，并且具有更合理的估值中银国际盈利匹配度（PEG）。

5. 根据“自由流通市值”分组的大盘成分股较“市值”分组的结果在年化（超额）收益、最大回撤和夏普比率上均体现出更好的单调性量化指数增强系列报告（一）和区分度。

6. 或因为沪深300的一些基于沪深300“规模效应”的指数增强策略成分股存在非自由流通股、限售股或高管持股较集中等情况。

7. 股权分散度前80%的沪深300成分股分组表现相似，且显著跑赢股权集中银国际中度最高的60支成分股组合。

8. 股权相对分散的成分股分组收益率与大市值因子成分股的分组收益的平均相关系数为-0.01，显示股权集中度指标与规模指标的量化指数增强系列报告（一）核心驱动逻辑很可能是不同的。

9. 股权集中度高的公司较股权集中度分基于沪深300“规模效应”的指数增强策略散的公司并未显示出公司基本面的差异，市场可能对上市不满3年的公司和部分股权集中度过高的国企在权益市场给予了更高的要求回报率。

10. 具体表现为：股权集中度高和低的两组沪深300成分股具有相似的ROE，相似营收同比和净利润同比，以及相似的估值业绩匹配度，但是在高集中度股权成分股分组中，上市不满3年的公司数量占比显著高于另一组；剥离掉指数中上市不满三年的成分股后，集中度较低的股票分组中非央企国中银国际企的企业数量显著高于高股权集中度的股票分组。

11. 报告最后介绍了一个基于沪深300成分股“规模效应”和“股权集中量化指数增强系列报告（一）度效应”的双因子沪深300指数增强策略，可以用于绝对收益相关策略的构建：回溯测试显示，该指数增强策略实现了较沪深300年化15%的超额收益，2006-2020年的超额收益率的最大回撤小于2%。

12. 风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的市场大幅度波动风险基于沪深300“规模效应”的指数增强策略以及策略失效风险。