方正证券-煤炭开采行业：动力煤、焦炭基本面均或持续趋强-200524

　　本周观点：
　　受到国内全面复工叠加全球疫情持续恢复下制造业存在“赶工”情况，需求旺季动力煤日耗持续维持相对高位，动力煤库存持续快速下降且目前处于相对低位，本周动力煤期现货偏强运行。虽然国内煤矿产量高位，但澳煤进口限制叠加蒙煤通关同比低位，供给上行空间有限，叠加政府工作报告中流动性、赤字率及专项债均存在利好下未来高位消费有望维持，总体库存存在继续快速下行可能，基本面趋强下动力煤价格存在支撑；本周山东公布“以煤定产”要求，叠加之前部分地区焦炭环保限产，焦炭供给或进一步缩减，受到澳煤进口及全球疫情恢复下焦煤供给同样存在下行可能，双焦库存持续下行叠加下游高需求，本周双焦期货偏强运行，焦煤价格小幅下跌。由于下游供给高位格局或将持续下焦炭需求存在支撑，供给限制下双焦基本面存在持续改善空间，建议关注限产执行及进口限制变化情况。
　　双焦：环保限产下双焦基本面或持续趋强。（1）虽然国内煤矿供给高位，但由于澳煤进口限制下叠加全球疫情恢复下国际焦煤价格企稳，焦煤供给上行空间有限。本周山东发布“以煤定产”要求或影响山东焦炭30%产量，叠加部分地区焦炭环保限产，焦炭供给存在持续下行可能。（2）本周双焦库存下行，目前下游需求“淡季不淡”叠加高位废钢价格下高炉绝对高位供给或将维持，双焦需求存在支撑，边际供给下行下库存及基本面存在持续好转可能。（3）由于焦煤供给端上行空间有限，焦炭供给或将持续收紧，下游高产量带来需求绝对高位下焦炭利润存在较强支撑，叠加本周政府工作报告中流动性、专项债及赤字率存在利好，宏观偏暖环境叠加利润扩张下建议关注“陕西黑猫、山西焦化”等龙头焦炭标的。
　　动力煤：基本面趋强下动力煤价格易涨难跌（1）虽然目前国内煤矿产量相对高位，但由于澳煤进口限制叠加蒙煤通关仍处于同比低位，煤炭进口指标未放开下部分港口前期进口较多，动力煤未来供给上行空间有限。（2）虽然4月PMI、地产数据均相对中性，但本周六大电日耗继续上行且同比相对高位。由于国内全面复工下制造业存在“赶工”叠加全球疫情持续恢复、本周政府工作报告中流动性、专项债及赤字率均存在利好、基建发力情况基本确定，旺季动力煤日耗同比高位仍存在继续上行可能。（3）本周动力煤港口及电厂库存继续快速下行且已持续下行多周，目前总体库存已大幅低于去年同期，需求持续高位叠加供给端上行空间有限，动力煤库存仍存在快速下行动力，基本面持续趋强下动力煤价格易涨难跌。（4）宏观政策偏暖叠加需求绝对高位，基本面持续趋强下动力煤价格易涨难跌。建议关注如陕西煤业、兖州煤业及中国神华等动力煤龙头标的。
　　上周复盘：
　　1.动力煤：（1）需求：截止5月22日，6大电日耗煤67.54万吨，周环比上涨2.35%。（2）库存：截止5月22日，港口库存量合计为1186.6万吨/-6.67%。六大电厂煤炭库存为1416万吨/-3.77%；库存可用天数为20.97天/-1.33天。（3）价格：截止5月22日，秦港Q5500动力煤现货价格为532元/吨，周环比上涨9.23%。
　　2．焦炭：（1）库存：截止5月22日，北方三港合计焦炭库存量为161万吨/-7.5万吨。截止5月22日，国内样本钢厂焦炭库存为468.35万吨/-3.09万吨/-0.66%：焦炭平均可用天数为15.26天/-0.35天。（2）供给：产能>200上涨1.11个百分点。100-200万吨产能焦化企业开工率周环比上涨0.15个百分点。（3）价格：本周天津港一级冶金焦平仓价1950.00元/吨，周环比持平；产地焦炭现货价格周环比持平，临汾一级冶金焦价格为1,590.00元/吨，周环比持平。
　　3.焦煤：（1）库存：截止5月22日，六港口炼焦煤库存量为524万吨，周环比上涨35万吨；独立焦化厂炼焦煤库存可用天数为13.29天，周环比上涨0.08天；（2）价格：截止5月22日，吕梁产主焦煤、古交产肥煤和吕梁产1/3焦煤价格分别为1050.00元/吨、1,280.00元/吨和880.00元/吨，周环比分别为0%、-1.54%、0%。
　　风险提示：房地产下行过快，环保限产不及预期、进口超预期。