招商证券-餐饮旅游行业美团点评2020Q1财报点评：外卖刚性到店承压，业务加快修复-200526

　　事件：
　　5月25日，美团点评公布2020Q1财报。Q1公司实现营业收入167.5亿元/同比下降12.6%；经营亏损17.2亿元/上年同期亏损13.0亿元；调整后净利润亏损2.16亿元/上年同期亏损10.5亿元；调整后EBITDA 0.4亿元/上年同期盈利4.6亿元。
　　评论：
　　1、总体经营情况：Q1公司实现营业收入167.5亿元/同比下降12.6%，其中佣金收入108亿元/同比下滑18%，主要是疫情使得外卖和酒旅业务交易规模下滑，同时变现率略有下降；营销服务收入29亿元/同比持平；其他服务收入（新业务）31亿元/同比微降1.9%。公司盈利回落，经营亏损17.2亿元/上年同期亏损13.0亿，其中外卖和新业务大幅减亏，酒旅业务盈利回落，疫情导致的未分配亏损大幅增加；调整后净利润亏损2.16亿元/上年同期亏损10.5亿元（2019Q4盈利22.7亿元），同比减少主要是新业务减亏，环比下降主要受疫情冲击。截止2020Q1的十二个月公司交易用户数4.49亿，同比增长8.9%；活跃商家数达610万，同比增长5.0%；从交易频率看，每位用户年均交易笔数达26.2笔，同比增长5.3%。
　　2、餐饮外卖业务：Q1外卖交易笔数为13.7亿，同比下降17.3%，环比下降45%，1月20日至2月20日政府严格管控导致外卖订单量急剧下降，2月20日复工后需求逐步回升；每笔订单单价52元/同比增长14.4%，环比增长16%，疫情后消费者使用外卖消费正餐并更青睐品牌；受量价影响，外卖交易额达715亿元，同比下降5.4%，环比下降36.2%；变现率为13.3%/同比下降0.9pct，主要是疫情期间公司给予商家部分支持。
　　由于交易额和变现率同比略有下滑，Q1外卖收入95亿元/同比下降11.4%，环比下降40%，其中佣金收入86亿元/同比下降13.7%，营销服务收入9.2亿元/同比增长21%，主要是活跃商家数量同比增长。Q1外卖业务营业利润亏损0.7亿元/上年同期亏损1.5亿元，2019Q4营业利润为4.83亿元；营业利润率-0.7%/同比改善0.7pct，主要是营销收入占比提升以及客单价提升，环比下降3.8pct，主要是因为疫情防护产生额外成本以及订单密度下降，单均配送成本环比提升。
　　3、到店、酒店及旅游业务：Q1国内酒店间夜量为0.43亿，同比下降45.5%，环比下降61%；Q1到店、酒店及旅游收入31亿元/同比下降31.1%，环比下降51.6%，其中佣金收入12亿元/同比下降50.6%,，在线营销服务19亿元/同比下降8.2%，主要是疫情导致点击付费类的在线营销产品下滑。Q1酒旅业务营业利润6.8亿元/同比下降57%，主要因收入下滑影响，营业利润率22%/同比下滑13.5pct，主要是经营杠杆下降。
　　4、新业务：Q1实现收入42亿元/同比增长5%，环比下降31.7%，其中单车、网约车和餐饮供应链业务受疫情干扰，但到家生鲜的消费习惯得到培养，同时还推出新的平台模式“菜大全”，对传统农产品市场数字化运营，高效地为消费者提供生鲜食品。Q1新业务营业利润亏损13.6亿元/上年同期亏损25.8亿元，主要是单车折旧减少以及收入结构变化；2019Q4亏损13亿元，Q1环比增亏3.4%，经营利润率由-21.7%环比扩大至-32.7%，主要受疫情冲击和收入结构变化。
　　5、期间费用情况：Q1毛利率为31%/同比提升4.6pct，主要是：1）外卖客单价提升，毛利率有所增长，2）单车折旧减少，3）新业务收入结构变化，高毛利业务占比提升；毛利率环比下降3.5pct，主要是折旧等固定成本增加。Q1销售费用率为19.1%/同比下降0.2pct，主要是用户激励减少3.6亿元，同时折旧开支减少0.7亿元；销售费用率环比维持稳定，主要是：1）用户激励减少14亿元，2）促销广告减少4亿元，3）销售提成导致员工福利减少1.1亿元。研发费用率为13.7%，同比增加3.1pct，主要是增加了员工福利开支，环比增加5.7pct，主要因经营杠杆弱化；一般及行政费用率为4.4%，同比增加1.1pct，主要是增加了员工福利开支，环比增加2.0pct，主要因经营杠杆弱化。
　　6、现金流情况：Q1公司经营活动现金净流出50亿元，除了经营利润亏损17亿元外，主要是公司支付了部分应付款项导致现金流出；投资活动现金净流入57亿元，主要是公司出售回笼部分投资理财资金，截止3月底，公司的资本负债率为4.4%。
　　7、2020Q2展望：公司预计持续的疫情预防措施、消费者对线下消费活动的信心不足以及商家关闭等风险因素将继续对公司的业务产生潜在影响。随着疫情影响逐渐降低，餐饮外卖需求率先修复，低线城市间夜量也在不断攀升，公司联合地方政府推出“安心消费节”，发放本地生活券，超35万家“安心餐厅”订单量较疫情期间增长62%，“安心住”酒店3月底间夜量也同比恢复约9成。
　　风险提示：疫情加大市场不确定性；宏观经济风险；市场竞争加剧；新业务减亏不达预期。