中航证券-军工行业周报：拥抱星辰大海，航天进展瞩目-200920

　　本周行情
　　中证军工龙头指数（+2.81%），行业（申万）排名（15/28）；上证综指（+2.38%），深证成指（+2.33%），创业板指（+2.34%）；
　　涨幅前五：铂力特（+22.84%）、金通灵（+22.34%）、奥普光电（+22.31%）、华测导航（+17.82%）、三角防务（+17.12%）；
　　跌幅前五：东华测试（-7.85%）、通裕重工（-6.13%）、ST乐凯（-5.92%）、华伍股份（-4.99%）、皖通科技（-4.41%）。
　　重要事件
　　9月16日，中国信息通信研究院发布《中国网络安全产业白皮书（2020年）》。根据测算，2019年我国网络安全产业规模达到1563.59亿元，较2018年增长17.1%，预计2020年产业规模约为1702亿元。
　　9月17日，美国国务院副国务卿克拉奇率团飞抵台北松山机场，是1979年以来访台层级最高的现任国务院官员。
　　9月18日，东部战区组织海空兵力在台湾海峡进行战备警巡和海空联合演练，检验多军兵种一体化联合作战水平。同时台湾空军司令部证实，解放军共有2架轰6机、8架歼16机、4架歼11机，以及4架歼10机逾越“海峡中线”并进入台湾西南空域。
　　9月18日，以“弘扬航天精神，拥抱星辰大海”为主题的2020年中国航天大会在福州开幕。
　　9月18日，国务院新闻办公室发布《中国军队参加联合国维和行动30年》白皮书。这是中国政府发表的首部以中国军队参加联合国维和行动为主题的专题型白皮书。
　　9月19日，中国商务部正式公布了《不可靠实体清单规定》，从公布之日起施行。
　　投资建议
　　一、核心观点
　　本周在相关事件的刺激下，尤其是周五18日，航天大会开幕以及东部战区在台海联合演练，一定程度增加了军工板块的关注度。随着航天大会的举行，一些重大航天项目细节方案的公布，增加了市场对航天发展落实的认识和信心。同时我国《不可靠实体清单规定》的公布表明，中美博弈的持续性和反复性将不断体现。而台海局势紧张，进一步加强实战化训练以及备战装备需求。对于未来军工行业走向，我们认为：
　　1、军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是可持续的，由此从基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑，此外，行业估值仍然处于较低分位，下限支撑明显，所以我们判断军工行业深度调整的可能较小。随着本月迎来美国总统候选人辩论，以及美国大选临近，各候选人很可能将继续大打“中国牌”以支持其政治主张，相关政治、军事、外交事件性刺激或将频现。
　　2、自然季节的冬天，将是军工行业的春天，临近四季度，很可能将出现订单密集落地，在业绩不断兑现的过程中，市场将会对军工行业基本面进一步树立信心，同时调高2021年及以后的业绩预期，实现业绩和估值的双击效应。
　　3、今年是国企改革三年行动的第一年，《国企改革三年行动方案》审议通过后，随着国企改革任务书、时间表、路线图等方面的细节进一步明确和公开，国企改革可能成为短期关注的主题，长期看，通过混改、股权激励、资产重组等方式有效提高国企管理水平、实现高质量发展，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整。
　　4、航空航天、军工信息化仍将是行业内的热门关注领域；后续可能向几个方向轮动和扩散，改革（科研院所改制、混改、资产证券化）；调整较为充分的航天领域；关注度相对较低的电科集团、船舶板块；市值较小个股等。
　　二、军工行业中报情况
　　上市公司半年报披露完毕，对148家军工上市公司进行统计，总体收入为2604.12亿元（-3.56%），增速中位数为1.47%；总体归母净利润为159.61亿元（+1.39%），增速中位数10.82%；总体扣非后净利润为99.22亿元（+9.18%），增速中位数为10.98%。其中扣非后净利润增长公司数量为81家（占比54.73%），主要集中在航空航天、军工电子及军工信息化等领域。国企ROE等指标有较大程度提高。
　　三、调整后，“高成长”与“低估值”逻辑再现
　　在近期市场调整后，军工行业或再次出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离。
　　1、高成长
　　过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发展奠定了坚实的物质基础。我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。
　　2、相对低估值
　　截至2020年9月18日，军工行业PE为66.16倍，处于2014年以来估值区间的36.24%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值仍处于历史低位附近，分别处于2014年以来估值区间的9.15%、4.64%及10.86%分位。
　　四、建议重点关注四个方向
　　1、军用航空装备有望维持高度景气
　　我国空军先进装备的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势。此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。
　　2、航天装备整体迎来高光时刻
　　未来，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而登月计划、火星探测计划、空间站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，具体包括：
　　①航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司;
　　②航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现；
　　③民营商业航天有望进入密集发射期。
　　3、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场
　　国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架。同时，疫情击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。国产民机恰逢一定的窗口期，这期间：
　　①国家有望继续加大对民机产业的扶持力度；
　　②中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；
　　③优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟;
　　④更多的股权投资基金有望被引导至民机产业，推动产业链升级。
　　4、自主可控是中长期投资主线
　　在中美贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前我国军工自主可控的重点集中在两大类短板上：上游基础领域和下游关键系统。
　　①上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等。
　　②下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。
　　五、建议关注的细分领域及个股
　　1、军机等航空装备产业链：
　　战斗机、运输机、直升机等相关标的，各细分配套领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、安达维尔（航空机载电子设备维修）、铂力特（3D打印领先企业）
　　2、航天装备产业链：
　　①航天装备配套企业，航天电器、新光光电（导弹武器消耗增加、星箭船等发展提速）
　　②卫星应用相关企业，中国卫星（卫星总体设计制造）、中国卫通（我国最大固定通信卫星运营商）、海格通信（卫星通信与卫星导航终端设备及芯片供应商）
　　3、信息化+自主可控：
　　四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）
　　六、风险提示
　　军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。