长江证券-锂行业跟踪之十：氢氧化锂的加速度-200915

1. 疫情使新能源车增长曲线更加陡峭，氢氧化锂将步入供给紧张的两年全球疫情推迟了新能源车的产销，但却并未推迟欧盟的碳排长江证券放考核落地时间。

2. 目标不锂行业跟踪之十变，爆发起点却被推后，新能源车的增长曲线将变得更加陡峭，也大大增加了供给向需求匹配的难度。

3. 我们认为2021年在欧美氢氧化锂的加速度带领下，全球新能源车产销将实现跨越式增长。

4. 即便是对新能源车、库存变动两方面均采取中性偏谨慎的预测，2021年全球电氢动态需求增长江证券量也高达7万吨，2020-2022两年累计需求增量高达13-14万吨（不排除欧洲在车和累库两方面再超预期，进一步拉升需求），氢氧化锂将步入供给较为紧张的两年。

5. 7万吨——两种方式测算20锂行业跟踪之十21年电氢增量需求我们在中性偏谨慎的假设下，通过两种方式测算2021年电池级氢氧化锂需求，增量均在7万吨左右。

6. 方式一：从各地新能源车产销量的假设出发（预计2021年国内新能源车产销150万辆；欧洲169万辆，仅为碳排放考核下政策底线，可能再超预期；美国59万辆），首先推测出电氢静态需求增量（5.85万吨），再通过库存调节推测出动态需求增量（6.98万吨）；方式二：由于电池厂的实际排产量往往显著大于实际装机量，因此根据排产规划来反推氢氧化锂需求氢氧化锂的加速度，需要做的调整更少，理论预测精度更高（此方式下测算出2021年电氢动态增量需求为7.1万吨）。

7. 供给紧张之下，氢氧化锂价格或将迎来实质性反转由于一线氢氧化锂大厂中（赣锋锂业、美国雅保、Livent），仅赣锋锂业2021年有增量产能投放（预计增量3万吨），剩余4万吨增量需求将由二、三线锂盐厂填补（若欧洲超预期则需填补更多增量需求），因此我们认为：（1）由于海外需求旺盛，二三线锂盐厂出海将加速；（2）氢氧化锂供给紧张将由海外传长江证券导至国内，国内电氢涨价窗口有望于2020Q4-2021Q1期间开启，我们将其定性为强需求拉动下氢氧化锂价格的实质性反转，而非仅仅反弹，预计国内电氢单吨盈利将持续回暖，最终有望达到或超过1万元/吨；（3）出口氢氧化锂价格亦有望上涨，但由于定价机制，涨价或稍滞后于国内现货。

8. 落地投资：量价齐升之下，谁的弹性最大？在欧洲踩上政策底线、美国中性预测、中国谨慎预测且产业链整体略微去库的情况下，20锂行业跟踪之十21年氢氧化锂供给较为紧张，价格上涨、单吨盈利修复是大概率事件，不排除欧洲再超预期、进一步拉动涨价幅度。

9. 落地投资，国内大部分锂行业公司均有望于2021年迎来量价齐升，但以下因素仍将导致不同公司业绩弹性存在差别：（1）纯锂业务公司业绩弹性大于多主业公司；（2）氢氢氧化锂的加速度氧化锂产量快速增长的公司弹性更大；（3）氢氧化锂产量占比高的公司弹性更大；（4）锂精矿库存高的公司业绩弹性更大（高精矿库存是一把双刃剑，在精矿价格下行期持续拖累业绩，但在精矿价格反转期，业绩将持续受益于更低的成本）。

10. 综上所述，我们推荐赣锋锂业，建议关注天华超净、威华股份、长江证券雅化集团。

11. 风险提示：1.新能源车产销不锂行业跟踪之十及预期；2.欧洲碳排放考核政策推迟或执行力度不及预期。