中信证券-【中信证券宏观】经济持续修复带动财政收入增长回升——2020年8月财政收支数据点评-200920

　　作者：诸建芳|程强|玛西高娃（联系人） 核心观点 8月经济持续修复带动大部分税收收入实现正增长，公共财政收入增长继续抬升；受到洪水影响的消退和加速完成预算目标的推动，公共财政支出增速维持正增长。地产政策调整预计将对土地市场带来压力，但短期的拖累有限；中长期需要辩证看待，可能会导致土地市场内部区域分化显著。 事项 2020年8月一般公共财政收入同比增长5.3%（前值4.3%），其中税收收入同比增长7%（前值5.7%）；非税收入同比下降1.5%（前值-5.8%）。8月一般公共财政支出同比增长8.7%（前值18.5%）。1-8月全国政府性基金预算收入累计同增长2.3%（前值1.2%）；全国政府性基金预算支出同比增长21.1%（前值19.2%）。 正文 经济持续修复带动大部分税收收入实现正增长，公共财政收入增长继续抬升。7月一般公共财政收入为12043亿元，增速较上月提升了1个百分点至5.3%，其中税收收入为主要的拉动项，8月实现正增长7%；非税收入对总体的拖累减轻，增速较前值回升了4.3个百分点至-1.5%（图1）。从税收收入来看，受益于经济持续修复，生产流通相关的增值税、企业所得税分别实现了3.7%和14.1%的增长，较前值分别回升了6.7和12.5个百分点；受到消费在疫情后8月首次实现正增长的提振，国内消费税和车辆购置税等也持续正增长。尤其汽车销售向好带动车辆购置税8月增速为21.2%。此外，受益于股票市场的活跃，8月印花税增速为91.8%，连续两个月维持90%以上的高增长（图2）。1-8月公共财政累计增速为-7.5%，随着后续经济持续修复，预计公共财政收入还将维持低个位数增长，但预计实现全年-5.3%的预算目标的可能性较大。 公共财政支出增速维持正增长，洪水影响消退，交运支出增速大幅回升。8月公共财政支出为16426亿元，增速为8.7%，较前值回落9.8个百分点，但仍然实现了高个位数的正增长。从行业上看，本月支出较大的行业主要是社保和就业以及教育等。由于7月受到洪水的影响，公共财政在交运领域的支出较去年同期回落了约四分之一，8月洪水影响基本消退，8月交运支出增速较前值回升了45个百分点至19.4%；农林水利支出增速也较前值上升了5.3个百分点至-8.2%（图3）。1-8月公共财政支出累计增速为-2.1%，较前值回升了1.1个百分点（图4）。但当前增速较全年3.8%的预算增速仍然有较大差距，我们预计后续月份的支出增长将维持14%左右的高增长。 地产政策调整对土地市场带来压力，短期的拖累有限，中长期需要辩证看待，土地市场内部分化显著。1-8月政府性基金收入累计增速为2.3%，较前值回升1.1个百分点。其中地方政府国有土地出让收入单月增速约为14.6%，较前值回落了5.6个百分点。近期房地产市场整体调整对部分地产企业的融资形成了一定的约束，预计地产企业拿地将更为谨慎，对土地市场形成压力。但2020年全年政府性基金收入增速预算值为-3.6%，部分地方政府已经基本实现今年全年预算目标，因此短期来看土地市场的压力对地方政府财政支出拖累有限。中长期内，我们认为需要辩证的解读当前地产政策。当前政策有助于房产企业更有针对性的规划拿地，预计对于经济发展潜力大、人口流入多的地方，企业拿地需求仍然较高；而对于人口流出的地方，土地市场可能压力显著，因此当前政策会加速土地市场内部在不同区域的分化。但随着建设用地和耕地指标在不同省区的转移交易制度的成熟，预计人口流出地域财政压力也能找到对应的解决办法。1-8月政府性基金支出累计增速为21.1%，较前值回升1.9个百分点。当前来看，政府性基金预算收入增速好于预算目标，因此对基金支出增速继续抬升至38%的目标还有支撑，后续政府性基金支出增速预计将继续上升。（图5） 本文节选自中信证券研究部已于2020年9月20日发布的报告《2020年8月财政收支数据点评：经济持续修复带动财政收入增长回升》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 近期研报 8月经济恢复至接近疫前水平，有望继续向上——2020年8月经济增长数据点评 社融表现亮眼，预示需求侧持续恢复可期——2020年8月金融数据点评 通胀数据显示需求正逐步回温——2020年8月物价数据点评 出口高增长将持续——2020年8月进出口数据点评 经济正持续向好的方向发展——2020年8月经济金融数据前瞻 单月小幅波动不改总体向好趋势——2020年8月中采PMI数据点评 需求回升叠加低基数因素，7月单月利润同比创新高——2020年1-7月工业企业利润数据点评 财政支出显著加速，经济恢复向好势头有望持续——2020年7月财政收支数据点评 7月数据出现小幅波动，但不改经济向好趋势 信贷投放回归常态，但社融向上动力仍存——2020年7月金融数据点评 食品贡献通胀全部涨幅，后续需关注服务业需求恢复——2020年7月物价数据点评 外贸向好趋势延续——2020年7月进出口数据点评 2020年二季度货币政策执行报告点评 经济向好势头不变，主要指标有望整体转正——2020年7月经济金融数据前瞻 需求复苏趋势确认，企业生产经营预期明朗——2020年7月中采PMI数据点评 政治局会议精神的几个重要看点——7月30日政治局会议精神学习 上半年盈利前低后高，6月单月实现双位数高增长——2020年1-6月工业企业利润数据点评 下半年外需对经济的影响料可控——2020年6月进出口数据点评 “宽信用”延续，社融增速还将处于上升期——2020年6月金融数据点评 PPI底部回升所带来的宏观基本面积极信号——2020年6月物价数据点评 人民币汇率盘中升破“7”对资本市场的三个启示 数据分水岭，经济超预期可能较高——2020年6月经济金融数据前瞻 再贷款与再贴现降息，帮助货币政策“直达”实体经济——宏观金融政策点评 制造业景气再度上升，经济复苏态势向好——2020年6月中采PMI数据点评 单月盈利转为正增长，后续向好可期——2020年1-5月工业企业利润数据点评 财政收支改善趋势不变——2020年5月财政收支数据点评 5月经济延续复苏，积极变化累积增多——2020年5月经济增长数据点评 金融数据持续向好，更多经济复苏线索显现——2020年5月金融数据点评 物价双降，PPI触底——2020年5月物价数据点评 5月延续疫情对外贸供需端非对称影响的逻辑——2020年5月进出口数据点评 保持对基本面持续改善的乐观态度——2020年5月经济金融数据前瞻 生产稳、需求升，制造业景气持续向好——2020年5月中采PMI数据点评 盈利改善明显，后续持续向好——2020年1-4月工业企业利润数据点评 疫情对财政收支压力渐缓——2020年4月财政收支数据点评 对4月经济数据的解读 CPI回落反映出需求回升仍在持续中——2020年4月物价数据点评 从“宽货币”逐步平稳过渡到“宽信用”——2020年4月金融数据点评 降成本初现成效，政策仍处于“加力”阶段——《2020年一季度货币政策执行报告》点评 对4月进出口数据超预期的解释——2020年4月进出口数据点评 国内经济基本面改善趋势不变——2020年4月经济金融数据前瞻 制造业景气持续复苏，提振内需为后续重点——2020年4月中采PMI数据点评 环比有所改善，完全修复尚需时日——2020年1-3月工业企业利润数据点评 5月或将迎来地方政府债券发行高峰——2020年3月财政收支数据点评 LPR利率明显下降，存款基准利率或成下一关注点——2020年4月20日LPR降息点评 一季度GDP负增长，后三个季度持续改善可期——2020年一季度经济增长数据点评 3月贸易差额如期转正——2020年3月进出口数据点评 3月金融数据透露出的三重信号——2020年3月金融数据点评 应重点关注PPI通缩压力的上升——2020年3月物价数据点评 货币政策聚焦缓解中小微企业融资压力——2020年4月3日央行定向降准点评 复工复产进行时，实体经济压力不减——2020年3月经济金融数据前瞻 一揽子宏观政策加速落地，上调全年社融增速预测——宏观政策点评 本月PMI环比改善，后续重点关注外需冲击——2020年3月中采PMI数据点评 OMO利率下降20个基点，将推动4月LPR利率明显下降——2020年3月30日央行OMO降息点评 疫情冲击严重，利润明显下降——2020年1-2月工业企业利润数据点评 财政收支受到疫情影响显著——2020年1-2月财政收支数据点评 疫情对经济开局影响显著——2020年1-2月经济增长数据点评 双降”中的第一“降”已经落地——2020年3月13日普惠金融定向降准点评 2月金融数据反映了疫情冲击的“两面”——2020年2月金融数据点评 疫情全面影响通胀，警惕油价负面冲击——2020年2月物价数据点评 3月复工节奏加快将带动外贸回到顺差——2020年1-2月进出口数据点评 2月生产经营活动停滞，影响经济表现——2020年2月经济金融数据前瞻 疫情短期冲击明显，预计3月数据将有改善——2020年2月中采PMI数据点评 日韩疫情对国内产业链的影响——疫情对经济影响系列报告之十三 从春运数据看各省市用工格局和复工情况——疫情对经济影响系列报告之十二 看着基本面，想着流动性——疫情对经济影响系列报告之十一 金融数据“开门红”，但尚未反映疫情影响——2020年1月金融数据点评 全年宽松节奏前倾，货币政策将更为主动——2月LPR报价及2019年四季度货币政策执行报告点评 2020年经济预测调整：一季度冲击大，但全年影响有限——疫情对经济影响系列报告之十 关注新冠疫情对全球产业链的外溢影响——疫情对经济影响系列报告之九 面对疫情，逆周期政策怎么发力？——疫情对经济影响系列报告之八 两手抓的财政政策已发力，加力正在行动——疫情对经济影响系列报告之七 财政逆周期调节显著，未来更值得期待——2019年12月财政收支数据点评 2月数据“真空期”下的宏观变量观察手册——疫情对经济影响系列报告之六 国际组织和各国对新冠疫情的反应及影响——疫情对经济影响系列报告之五 疫情内和疫情外还应关注什么？——疫情对经济影响系列报告之四 一手抓防控、一手抓复工——疫情对经济影响系列报告之三 2020年2月3日公开市场操作点评——OMO利率率先降息，总量政策开始对结构性支持予以补充——疫情对经济影响系列报告之二 盈利空间仍在修复，短期关注疫情冲击——2019年12月工业企业利润数据点评 疫情冲击只是插曲，政策托底经济不必过度悲观——疫情对经济影响系列报告之一 本月PMI数据尚未反映疫情冲击——2020年1月中采PMI数据点评 低点已过，向好可期——2019年经济数据点评 政府债券整体纳入新社融口径，金融数据全年平稳收官——2019年12月金融数据点评 “基数低、春节早、信心好”推升进出口——2019年12月进出口数据点评 通胀回升暂缓，工业品通缩改善——2019年12月物价数据点评 专项债“早发行、早使用、早见效” 政策逐步落地，经济短期企稳已现——2019年12月经济金融数据前瞻 节前降准符合预期，更多“降成本”举措在路——2020年1月降准点评 制造业景气持续改善——2019年12月中采PMI数据点评 盈利增速如约回升——2019年11月工业企业利润数据点评 财政压力仍不减，需“提质增效”破局——2019年11月财政收支数据点评 生产活动回暖，短期需求企稳可期——2019年11月经济增长数据点评 向着目标，“稳”中求进——2019年中央经济工作会议学习体会 融资面还将持续小幅回暖，助力“稳增长”——2019年11月金融数据点评 通胀再创年内新高，工业品通缩压力有望减弱——2019年11月物价数据点评 低基数叠加内需小幅改善带动进口增速回升——2019年11月进出口数据点评 内外需求小幅回暖带动生产消费双改善——2019年11月经济金融数据前瞻 制造业景气重返扩张区间——2019年11月中采PMI数据点评 专项债提前下达将支持一季度基建回升——重大财政政策事件点评 盈利增速将迎来向上拐点——2019年10月工业企业利润数据点评 财政逆周期政策进入窗口期——2019年10月财政收支数据点评 除短期因素扰动外，数据反映基本面偏弱——2019年10月经济增长数据点评 贷款增速小幅回落，社融仍处平台期——2019年10月金融数据点评 通胀仍在爬坡过坎，明年1季度或登顶峰——2019年10月物价数据点评 景气持平，低基数将带动短期增长提振——2019年10月进出口数据点评 政策利率首降，国内降息通道并未关闭——2019年11月MLF降息点评 预计CPI和PPI的剪刀差继续扩大——2019年10月经济金融数据前瞻 制造业景气反复，内生增长动力不足——2019年10月中采PMI数据点评 季度盈利回落持续收窄，四季度趋势有望延续——2019年9月工业企业利润数据点评 财政托底稳增长——2019年9月财政收支数据点评 经济四季度大体可以走平——2019年三季度经济增长数据点评 社融增速维持稳健，融资需求有所好转——2019年9月金融数据点评 不必对短期CPI破三而担忧——2019年9月物价数据点评 进出口如期回落，年内难现改善——2019年9月进出口数据点评 季末工业常态化回升，经济增速走势平稳——2019年9月经济金融数据前瞻 制造业景气改善，供需均有好转——2019年9月中采PMI数据点评 盈利增速月环比回落，整体依然平缓——2019年8月工业企业利润数据点评 LPR短端利率微降，后续仍有空间——2019年9月LPR报价点评 公共财政支出增速开始转负——2019年8月财政收支数据点评 基本面弱于预期，财政货币料将进一步发力——2019年8月经济增长数据点评 8月社融增速企稳，平台期延续——2019年8月金融数据点评 通缩与通胀“两重天”——2019年8月物价数据点评 双因素叠加致使出口增速不及预期——2019年8月进出口数据点评 全面降准再现，后续还有降息——2019年9月降准点评 工业环比改善，消费依旧不振——2019年8月经济金融数据前瞻 中信证券宏观团队 _ 诸建芳 | 中信证券首席经济学家 董事总经理 中国社会科学院经济学博士，研究员。中国人民大学汉青学院兼职教授、对外经济贸易大学金融学院兼职教授。享受国务院政府特殊津贴专家。中国首席经济学家论坛副理事长。中国保险资产管理业协会行业发展研究专业委员会顾问。中国证券业协会首席经济学家委员会委员。 _ 程强 | 中信证券高级宏观分析师 北京大学经济学博士，CFA，CPA。具有企业和政府工作经验，拥有多年宏观经济研究经验，主要研究领域包括国内宏观经济、政策分析和大类资产配置。 _ 崔嵘 | 中信证券高级海外宏观分析师 英国诺丁汉大学金融经济学硕士，拥有十多年国际宏观经济和资产配置研究经验。2015、2016年度《新财富》最佳海外市场研究团队第四名、第一名。2017、2018、2019年度《证券市场周刊》“远见杯”全球经济预测第二名、第三名、第三名。 _ 刘博阳 | 中信证券高级宏观分析师 中国社会科学院金融所博士在读，美国德州农工大学经济系硕士。目前专注于中国宏观经济与政策研究。 _ 吴宇晨 | 中信证券宏观研究员 北京大学光华管理学院经济学博士、英国克兰菲尔德大学金融硕士、帝国理工学院数学学士。曾担任国际货币基金组织（IMF）驻华代表处兼职经济学家。目前专注于中国宏观经济研究工作，研究方向包括经济增长、创新、货币与金融市场。 _ 玛西高娃 | 中信证券宏观研究员 对外经济贸易大学经济学硕士。目前专注中国宏观经济研究，研究方向包括消费、国际贸易、财政等。 _ 蔡尚佑 | 中信证券宏观研究员 清华大学经济管理学院金融硕士、中国人民大学经济学学士、数学学士。目前研究方向包括全球宏观经济、大类资产配置。 _ 都业达 | 中信证券宏观研究员 北京大学金融学硕士。目前专注中国宏观经济研究，研究方向包括经济增长及预测。 特别声明 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