中信期货-金融期货专题报告（股指）：利润迁移至下游，ROE筑底中-190506

　　年报、一季报概览： 2018Q4、 2019Q1非金融上市企业净利润增速分别为-4.6%、2.5%， 企业业绩增速由负转正。 结构上，上游资源、中游制造净利润占比2016Q4之后首度下滑至60%以下，利润逐步由中上游迁移至下游。R OE拆分：2018Q4、2019Q1非金融企业ROE大幅下修，两者收于7.25%、7.86%，分别同比变化-1.22%、 -0.71%。 ROE下行的核心因素在于销售净利率的下滑，其中又以中游制造为甚， 预计中游毛利递减将拖累非金融企业ROE修复的进程。而未来ROE修复的弹性取决于TMT，权益乘数扩张、销售净利率反弹暗含修复动力。财报其余要点：1）偿债指标继续恶化，信用问题仍存，但鉴于长期债务占比减少，偿债压力有边际改善的迹象； 2）周转方面，需提防地产下行周期下，下游消费存货周转变慢，同时除上游资源外，其余板块回款速度也在放缓。 企业现金流仍是制约项。
　　投资建议： 鉴于净利润向下游传导、 TMT权益乘数、销售净利率扩张， 我们认为TMT板块业绩修复最具确定性。风格层面跟随业绩边际变化， 优先关注IC多单。风险点： 1） 内需恶化； 2）现金流恶化； 3）原材料价格大涨。