安信证券-西菱动力-300733-【安信军工】西菱动力:布局航空零部件制造正当时,受益航空装备的高景气-200920

　　报告正文 ■优质汽车零部件供应商，借助汽车行业的先进经验转向航空零部件制造领域。 公司拥有由数百台加工中心、进口精密磨床等专业生产设备组成的先进生产线以及国内外先进检测设备。配备了国、内外先进的柔性试制线及检测设备，行业中占据较高地位，产品覆盖全国并出口欧美、东南亚等国家和地区。目前已成为国内、国际汽车发动机的配套连杆、减震皮带轮、凸轮轴等汽车零配件优质供应商。与一般的单一发动机零配件制造商相比，公司产品覆盖面更广、产业链延伸更长，综合竞争实力和抗风险能力更强。此外，19年报显示，公司积极开拓丰田等高端客户，预计量产后可带来可观增量，为汽车业务增长提供强劲动力。 ■积极布局航空零部件业务，预计明年该业务显著提升。 在军品民用航空结构件领域，公司地处航空主机厂成飞附近，具备明显的地域优势，早在 2019 年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，目前已经开始成为新的利润增长点。2020 年公司在加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度已达70%，我们认为公司的航空零部件制造车间已经具备规模，各类加工中心、五轴加工设备已处在陆续加入的阶段，可进行机加、大型结构件生产。预计明年航空结构件领域将实现高速增长。此外，我们认为公司在汽车零部件制造行业积累的加工中心产能、先进管理经验、先进的柔性试制线及检测设备等，将在航空零部件制造业务中体现出高效率、高成本控制能力的优势。 ■实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。 公司本次向特定对象发行股票的目的主要是支撑公司航空零部件制造产业链的延伸。公司早在 2019 年就开始投资建设军品与民用航空结构件项目、涡轮增压器项目、凸轮轴毛坯及其他零部件铸造生产线，并拟将扩展民用航空结构件多期项目及新建涡轮壳项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，寻找新的利润增长点。2020 年公司加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，业绩将实现新的增长。公司位于成都航空工业基地产业圈内，地理位置优越，未来有望逐步进入军品及航空零部件市场，将受益航空主机厂先进战机的外协配套。本次发行股票实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 ■限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核高增长。 拟授予激励对象 320 万股，占总股本2%，授予价格为8.55 元/股。业绩考核要求：第一期2020 年营业收入不低于 2019 年营业收入、第二期2021 年营业收入较 2019 年营业收入增长率不低于 40%、第三期 2022 年营业收入较 2019 年营业收入增长率不低于 60%。 ■投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂先进机型的高景气，预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元，对应估值为76X、22X和17X，公司业绩对应21年估值22倍，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，给予“买入-A”评级。 ■风险因素：汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险 历史报告 2020-09-15【安信军工】西菱动力：实控人全额认购1.5亿定增、同步发布限制性股权激励方案，值得期待的航空零部件制造新晋标的 成员介绍 ■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2019年连续六年新财富军工第一名。 ■花超，上海交通大学硕士，六年航天某总体部工作经历，曾从事导弹武器总体工作，2019年新财富军工行业第一名核心成员。 ■王晗，厦门大学理学、经济学双学士，南京大学经济学硕士。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。