创元期货-【创元周报】沪胶净空下降,走势企稳-200920

　　●引言● 宏观面美联储保持偏鸽基调，给予市场信心，但两党对财政刺激计划仍未达成一致，且能否在大选前推出存在不确定性，因此美国经济未来修复也存在较大不确定性；国内8月PMI继续位于景气区间，PPI环比上涨0.3%。工业生产持续向好，市场需求继续恢复，金融运行稳定。 天然橡胶基本面而言，中期内区间震荡，供应面：主产国天胶累计绝对供应同比收紧，出口现降幅。以5-6月为供给转增转折点，叠加近期加工利润逐渐修复，边际出口供应或逐步谨慎宽松；泰国原料近期企稳再见涨，西双版纳地区胶水收购价同比偏高，天胶存底部支撑；库存面：预计年内老全乳注销量同比偏低，青岛港口库存不见去库拐点；需求面：出口需求恢复，轮胎厂负荷同比高位，后市或有下坡趋势，沪胶上方承压。长期内，沪胶高升水及高库存压力下，向现货回归。 一、宏观面 1 美联储保持偏鸽基调 9月美联储议息会议声明显示，美联储将联邦基金目标利率区间维持在0%-0.25%，暂时维持购债规模不变，符合市场预期。预计在2023年及之前维持低利率，上调今年、下调明后两年经济预期，上调未来通胀预期，并下调失业率预期，料在2023年全面实现政策目标。鲍威尔表示，过去两个月美国经济复苏速度快于预期，但并不确定能否持续，鲍威尔继续强调财政刺激的作用，若财政刺激未及时到位，美国经济恐将面临下行风险，但当前两党对财政刺激计划仍未达成一致，且能否在大选前推出存在不确定性，因此美国经济未来修复也存在较大不确定性。 2 国内重要经济数据-- 8月我国金融运行稳定，社会融资规模存量同比+13.3% 解读： 本月信贷、社会融资的表现，说明考虑经济逐渐企稳以及防控风险需要，货币政策正逐渐回归常态而非加速收紧。7月数据不及预期更多是扰动因素导致。货币政策依旧为实体经济回暖形成较大力度支持。 8月社会融资数据体现高增长且伴随短期结构性变化特征：政府债券融资、表外业务和直接融资贡献突出，人民币贷款贡献降低。此外，融资环境出现偏紧特征，导致表外票据融资大增的同时票据贴现出现回落。 按照30万亿元社融和20万亿元信贷的全年增量计划，剩余4个月仍有近4万亿元社融和5.6万亿元信贷的增量空间，随着经济恢复向好，剩余增量将继续对保企业形成有力支撑。 8月份地方政府专项债大规模发行，财政存款同比大幅增长或是M2增速较上月回落0.3个百分点的主要原因，而M1增速创30个月以来新高，体现经济修复进程正在较快推进，各类市场主体经营活动趋于活跃，M2与M1倒挂缺口有所收窄。 8月PMI继续位于景气区间, 工业生产向好。 二、8月初以来，沪胶走势概览 图1：沪胶近期走势 三、近月产业链主要驱动事件 四、沪胶基本面研究 1 全球供需面-供过于求仍为主要基调 本年1-8月，ANRPC统计全球天胶产量同比降幅:7.15%；低于消费量同比降幅:12.31%,累计供给过于需求：163.26万吨，较2019年供需矛盾放大，天胶板块长期承压。 对比往年，本年全球天胶产量及消费量均处于近5年内较低水平。 天胶产量回升时间节点落在5月份，较往年滞后约1个月，反映物候因素及疫情对产胶进度及产量形成干扰，继7月出现产量小高峰后，8月边际回落，预计9-11月全球天胶产出存在季节性边际增长机会，但与前期偏离程度不大。 4-8月，医用物资需求增长伴随全球制造业逐步复苏，天然橡胶消费回升，第四季度消费需求或继续因疫情承压。 表3：ANRPC统计全球天胶产消（万吨） 2 国内供应面 增量供应 我国天胶进口--供应宽松，混合胶贡献增量，标胶同比偏紧 据我国海关总署统计，1-8月我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计450.8万吨，较2019年同期的416.6万吨增加8.2%。卓创统计，1-7月我国累计进口TSNR同比-25.73%，合计66.24万吨，混合胶+31.31%，合计189.94万吨。 目前进口供应较为宽松，增量以非标套利盘面锁定混合胶为主，因此形成青岛港口区内外库存月间连续累库。 8月底约35万吨替代种植指标落地，部分指标已流入云南。9月上旬原油拖累沪胶盘面由12830下挫至12200，部分利空情绪或已被消化，后期冲击或较为缓和。 表4：卓创统计我国橡胶进口 主产国出口我国天胶—绝对出口量同比下滑，边际出口供应回暖 主产国天胶累计绝对供应同比收紧，出口降幅较大，而对应于非标套利的混合胶出口激增。以5-6月为供给转增转折点，主产国边际出口供应逐步增长。 以泰国为例，1-7月，泰国干胶总出口量：232.2万吨，同比-3.8%，标胶57.2万吨，同比-41.3%；烟片22.7万吨，同比-19.8%；混合胶104.7万吨，同比+61.1%。7月泰国出口我国天胶增速转正为：14.29%，其中标胶增速为+21.05%，标胶进口现增量，与下游轮胎加工厂延续回暖趋势现象一致。 存量供应—预计年内老全乳注销量同比偏低，青岛港口库存不见去库拐点 交易所注册仓单量与库存 1月份至目前，交易所注册仓单量处于历史较低位水平，因前期云南全乳交割品产出同比紧张，注册量未见增长趋势，支撑沪胶价格重心上移。 截至9月11号，交易所库存：24.585万吨。本周二，交易所注册仓单量：21.427万吨，去年11月底经注销后仓单量：16.7260万吨，估算本年至目前注册新仓单：4.701万吨。据仓单规则，预计11月份注销老全乳：16.726万吨，较2017-2019年注销量偏低，因此中期内或对沪胶形成温和压力。 青岛港口库存月间连续累库至约80万吨，去年同期：40+万吨。 表5：预计年前注销仓单量 3 上游—原料价格与加工利润 泰国原料—9月上旬收购价达高峰后回撤，近期企稳再见涨，后期供应谨慎宽松 自8月初受三级热带风暴影响，泰国降雨偏多，尤其是北部及东北部地区，影响割胶作业情况。自8 月中下旬以来天气对于割胶作业的影响逐渐减弱，胶水产出逐渐正常。 9月上旬沪胶、日胶烟片胶、新加坡胶下挫情绪带动泰国烟片及生胶片由高点：60及56泰铢/公斤向下回撤约10.27%及6.57%至54及51泰铢/公斤；胶水及杯胶周度均价平稳于：46及36泰铢/公斤，高于同比：15.28%（39.9泰铢/公斤）及7.46%（33.5泰铢/公斤），胶水及杯胶价差较8月内 【8-9】走扩至：11.5泰铢/公斤，反映产地原料供应依旧不为宽松。 8-9月标胶成品应激上涨，加工利润逐渐修复。截至9月14号，加工利润约73美金/吨，去年同期仅24美金/吨，泰国标胶边际供应有望增长。 国产原料—供应逐步恢复，收购价同比偏高 云南西双版纳地区原料供应逐步恢复至往年同期水平,原料累计绝对产量同比偏低的情况下，加工厂胶水收购价在10.4-10.8 元/公斤（去年同期：9.5-9.8）；胶块在9.8-10.4 元/公斤（去年同期：9.3-9.6）；制浓乳胶水收购价在10.9-11 元/公斤，价格变动不大，于沪胶盘面支撑较强。 表6：标胶加工利润（美元/吨） 4 现货各胶种层面—SVR3L贴水上海全乳，美金标胶报价重心走低 因SVR3L及国产全乳边际供应存在差异，自7月以来，SVR3L及上海地区全乳胶报价趋势相反。8月下旬至目前，上海全乳胶与SVR3L由贴水结构转变为【50，225】区间升水，可作为替代品的SVR 3L对全乳具备价位优势，沪胶承压。 本年烟片胶加工利润修复不利，成品产出更为紧张，9月上旬少数持货商逆市拉涨，烟片现货价格大幅走高至【15550，15800】元/吨，与沪胶价差维持至3000元/吨以上，因其交割品及主要应用在高端制品中的身份，它价格的强势会相应给予胶价支撑。 美金胶方面，8月底9月初，标胶盘面异动拉涨下泰国标胶、马来标胶及印尼标胶美金库提价均创疫情以来新高，分别为：1442.5、1417.5及1442.5美元/吨，马来标胶相对弱势。 近期，青岛保税区美金胶报价重心走低，主要是沪胶受油价下跌带动连续下跌所致。从货源供应来看，标准胶货源有限，递报盘均相对清淡，市场仍以混合胶为主。从成交来看，受到下游双节前备货带动，整体出货有所好转。 5 下游需求 轮胎厂负荷及国外汽车市场—出口需求恢复，轮胎厂负荷高位维稳，后市或有下坡趋势 7-8月份，终端需求进一步释放逻辑线继续引领本年轮胎厂开工及订单回暖，全球汽车市场中以承接乘用车需求为代表的上游半钢胎开工率上挺幅度亮眼，形成前期盘面驱动点。 截至9月11号，全钢胎及半钢胎开工率分别为：74.48%及70.21%，仍形成同比正增长：3.77%及4.73%。至8月国内轮胎外胎累计产量：3.5262亿条，同比降幅收窄至：1.59%，与近5年同期平均水平相差10.73%。 目前国内轮胎企业开工已处相对高位，后续上行空间不大，预计短期开工维持或继续现有水平，10月后或有下坡趋势。 因我国出口轮胎主要分布于：亚洲、欧洲及美国等地区。回顾7-8月全球主要汽车市场中，德国乘用车零售先升后降；美国轿车及轻卡销量月间连续环比增长。此前7月22号，日本政府：因全球汽车需求已经见底，提高对7月出口和产出的评估，韩国及日本汽车产销也展示进一步恢复空间。全球车市修复与我国半钢胎出口市场增速上行形成共振。 也即在生产及需求同步刺激下，7月轮胎出口创近5年新高至4729万条，同环比涨幅分别为：1.68及30.26%，与近5年同期平均水平相差12.51%。 此前IHS Markit预计2020年全球汽车销量会下滑12%至7880万辆，现阶段在各国政府不断出台救市政策刺激车市正增长时，或无需过分看淡阶段性的下游需求，但疫情冲击下汽车行业绝对产销及产业格局或于中期内无法弥补，上游原材料绝对需求承压。 国内车市—汽车累计销量同比降幅收窄，商用车逆势突破，后市或仍有底部支撑 1-8月，汽车累计销量1452.88万辆，累计同比-9.67%。重卡市场累计销量达到108.35万辆，累计同比+35%，体现基建工业与居民实际消费需求分化。商用车尤其重卡板块井喷式行情多归因于：国内基建投资的加码，京津冀等重点地区加速淘汰国三、物流需求增长等宏观政策机会。 后续看来，预计商用车后市仍有底部支撑。分析如下：第一：目前看来，公路货运量仍能迎来季节性上行通道，因此国内商用车替换胎需求仍存恢复空间；第二：有关研究测算：截止2019年末，全国国三重卡保有量239万辆，重卡保有量三大省（山东、河北、河南）2020年合计淘汰35万辆国三重卡，按比例测算全国能够带来125万国三更新需求。因此截止今年年底，全国国三重卡存量仍有239-125=114万辆，重卡置换需求将依然维持高位。第三：1-7月，专项债累计发行2.25万亿元，去除棚改、土储同比增长187.5%。将继续在下半年全面支撑各地基建施工开展。1-8月，全国成交土地占地面积累计同比正增长：16.16%。基建与房地产施工量的提升将进一步支撑下半年工程机械销量增长。 五、价差 1 期现 沪胶盘面与混合胶人民币价相比，波动性较高。因此在沪胶由9月上旬下挫至目前企稳或小幅反弹时，二者价差区间由1645走扩至1750左右，预计中短期内二者价差仍将维持于【1700，1900】元/吨高升水格局，非标套利需求下青岛保税区外仍有累库空间。 8月初至今，沪胶与上海地区全乳胶价差区间【725，1650】元/吨，价差高点出现在沪胶突破新高位置，近期区间震荡行情下价差有所收敛。 2 跨期 5月至今，RU2105与RU2101价差区间【130，205】元/吨，当前价差区间【150，185】元/吨。 六、量价分析 1 技术分析 回踩12200左右后企稳，近期成交量无驱动，中期内【12000，12800】区间震荡。 策略建议：单边【12000，12800】高抛低吸。 图25：技术分析 2 20大会员持仓分析 9月上旬沪胶下挫，部分空头获利平仓，20大净空比例下滑，近期沪胶略有企稳态势，空头压力仍较为明显。 七、总结 宏观面：美联储保持偏鸽基调，继续强调财政刺激的作用，但当前两党对财政刺激计划仍未达成一致，且能否在大选前推出存在不确定性，因此美国经济未来修复也存在较大不确定性；国内8月PMI继续位于景气区间，PPI同比下降2.0%，环比上涨0.3%。工业生产持续向好，市场需求继续恢复，金融运行稳定，社会融资规模存量同比+13.3%。 全球供应面：本年1-8月，ANRPC统计全球天胶累计供给过于需求：163.26万吨，较2019年供需矛盾放大，天胶板块长期承压； 国内供应面：增量供应：1-8月我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计450.8万吨，较2019年同期的416.6万吨+8.2%，进口胶种结构性上混合胶贡献增量，标胶同比偏紧；存量供应：预计年内老全乳注销量同比偏低，青岛港口库存不见去库拐点； 主产国天胶累计绝对供应同比收紧，出口降幅较大，而对应于非标套利的混合胶出口激增。以5-6月为供给转增转折点，主产国边际出口供应逐步增长； 原料面：泰国原料—9月上旬收购价达高峰后回撤，近期企稳再见涨，8-9月标胶成品应激上涨，加工利润逐渐修复，后期供应谨慎宽松；国内原料--西双版纳地区原料供应逐步恢复至往年同期水平,原料累计绝对产量同比偏低的情况下，加工厂胶水收购价在10.4-10.8 元/公斤（去年同期：9.5-9.8）。 现货各胶种层面：SVR3L贴水上海全乳，烟片胶价高位维稳，美金标胶报价重心走低； 下游需求：出口需求恢复，轮胎厂负荷同比高位，后市或有下坡趋势；国内汽车累计销量同比降幅收窄，商用车逆势突破，后市或仍有底部支撑。 了解更多资讯>> 创元期货股份有限公司 0512-68656937 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 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