天风证券-银行业：纽约梅隆银行，独具特色的托管银行-200915

1. 拥有37.1万亿美元（1天风证券9年末）托管规模的纽约梅隆银行，是全球最大的托管机构。

2. 纽约梅隆银行于07年由纽约银行和梅隆金融公司合并成立，经过多次业务并购以及业务出售，剥离了传统商业银行业务，专注于资产托管、资产管理银行业等业务。

3. 剥离传统银行业务，独具特色的托管银行托管行业集中度纽约梅隆银行高，纽约梅隆是排头兵。

4. 托管行业靠规模取胜，通过规模扩张来降低边际成本，海外托管行业集中度不断提升，15年末全球托管市场规模125万亿美元，纽约梅独具特色的托管银行隆28.9万亿约占全球份额的23%，1H20美国TOP4托管规模达到118.7万亿美元，行业集中度较高。

5. 疫情之下业绩稳天风证券定，息差依赖小。

6. 受疫情影响，1H20美国四大行净利润下降50%~110%，而纽约梅隆净利润仅下降1.68%，业绩相对稳定，这源于纽约梅隆主要依托中间业务，传统信贷业务很少，承担信用风险较小，所以银行业可以计提较少拨备，从而在这次疫情风波中影响较小。

7. 息差方面，1H20纽约梅隆纽约梅隆银行净息差为1.18%，其他传统大行净息差均在2%以上。

8. 纽约梅隆的非息收入占比约8成，轻资产的纽约梅隆银行独具特色的托管银行对息差依赖相对较小。

9. 投资服务和投资管理两大板块协同发展：（1）投资服务板块以资产托管为核心，提供天风证券综合金融服务。

10. 19年投资服银行业务板块贡献约73%的营业收入。

11. （2）投资管理板块以资产纽约梅隆银行管理为核心，拥有多家资管子公司。

12. 19年全球资管规模独具特色的托管银行达到89万亿美元。

13. 纽约梅隆资产管理规模为1.9万亿美元，是全球第七大资产管理天风证券公司。

14. 托管与资银行业管双翼齐飞。

15. 对于基本没有零售渠道的金融机构，托管平台和线上销售平台是主要的销纽约梅隆银行售渠道。

16. 低估值之谜：独具特色的托管银行源于商誉占比高的净资产商誉占净资产比重大。

17. 一般轻资产型银行估值水平更天风证券高，但纽约梅隆目前0.8倍PB左右的估值在行业并不算高。

18. 这是由于纽约梅隆的净资银行业产多年并购产生较大商誉，其净资产中商誉较高。

19. 商誉占净资产比重为41.9%，剔除商誉后，计算得到1纽约梅隆银行9年末纽约梅隆估值为1.84倍PB，市场给予估值较高。

20. 中国上独具特色的托管银行市银行的净资产商誉占比小。

21. 和中国的银行相比，美国的银行普遍具有并购史，其净资产中商誉占比普遍较高，中国五大行的商誉比重均在0.1%左右，净资天风证券产较实。

22. 投资建议：托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选我国托管市场发展空间较大，托管业务作为低资本占用的中间业务，抗风险能银行业力强，日益受到上市银行的重视。

23. 中国上市纽约梅隆银行银行净资产较实，相较美国市场给予估值偏低。

24. 后疫情时代，国独具特色的托管银行内经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修复。

25. 四季度天风证券估值切换值得重视。

26. 风险提示：疫情失控导银行业致经济失速；资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。