华西证券-福昕软件-688095-PDF的中国名片，力争全球领先-200918

　　福昕软件(688095)
　　全球PDF软件第一梯队，探索福昕未来发展路径
　　1、福昕软件是A股稀缺的兼具B端+C端属性的标准化纯软件公司。从收入/利润特征、毛利率、主要壁垒等方面分析，具备C端属性的公司在商业模式上比B端的公司更具优越性。
　　2、福昕软件是全球PDF电子文档核心技术与应用领域第一梯队的软件企业。公司近5年营业收入稳定增长，2020年有望开启业绩加速发展快车道。公司产品覆盖PDF全生命周期，包括文档生成、显示、转换、编辑、安全分发管理等完整的功能。
　　3、对标Adobe的PDF产品Acrobat，公司FoxitPDF产品在阅读模式、编辑能力、稳定性及资源占用等方面具备比较优势。
　　4、复盘全球PDF巨头Adobe发展历程，我们发现作为全球第一梯队，国内第一的PDF软件供应商的福昕，至少可以从垂直场景渗透，多品类扩张以及云化转型3个方向发展，实现做大做强。
　　技术、政策等多因素催化，PDF行业发展有望加速
　　1、云计算、AI&大数据等新技术的出现，PDF软件产品诞生了新的需求。这些需求包括包括：1）跨平台&多系统。2）文档之间的有效转换。3）PDF文档的高效运行。
　　2、我国打造OFD电子文档自主可控格式与标准，信创党政口国产替代空间30亿。对标国外巨头Adobe率先实现云化转型，福昕有望复制转云路径实现快速增长。
　　掌握完全自主核心技术，差异化策略对抗全球巨头
　　1、福昕软件是我国拥有自主知识产权、具备自主研发能力的基础软件、通用软件企业。公司利用后发优势打磨产品，已与多家互联网巨头合作。公司相比Adobe进入市场较晚，但因此具有后发优势，其PDF产品实现了体积小、速度快、跨平台等特性。
　　2、公司与Adobe竞争中有四方面的差异性经营策略：1）产品特性差异；2）授权模式差异；3）价格差异；4）销售模式差异。
　　投资建议
　　我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为5.14/7.0/9.47亿元，净利润为1.18/1.72/2.53亿元。考虑到公司的行业地位和海内外市场巨大的成长性，给予公司2021年150倍PE，目标价为534元，目标市值为257亿元，股价空间46%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）海外市场经营的风险。2）产品单一的风险。3）行业竞争加剧的风险。