海通证券-光线传媒-300251-公司半年报：《姜子牙》定档国庆，公司业绩有望下半年释放-200915

1. 受疫情影响电影业务收入海通证券下滑，整体实现小幅盈利。

2. 2020年中报，公司整体营业收入2.59亿元，同比减少77.86%；归母净利2057.2万元，光线传媒同比减少80.46%；经营活动现金流净额-4.77亿元，较同期减少26.25%。

3. 《姜子牙》定档300251国庆，影院复工有望提振公司电影业务营收。

4. 报告期，公司电影及衍生品业务收入9179.73万元，同比下滑90.06%，主要来自于2019年底上映影片《误杀》、《两只老虎》和《南方车站的聚会》，本报告期总票房为3.77亿元；受疫情影响，原定春节档、情人节档上映影片《姜子牙》、《荞麦疯长《姜子牙》定档国庆》撤档。

5. 2020年7月20日影院逐步恢复营业，公司电影《妙先生》（主投）、《八佰》（参投）、《荞麦疯长》（参投）已分别于7月31日、8月2公司业绩有望下半年释放1日和8月25日上映，重点动画电影《姜子牙》已定档10月1日上映。

6. 同时电影项目《坚如磐石》（张艺谋导演）、《如果声音不记得》、《你的婚礼》、《明天会好的》（原名《西晒》）、《会飞的蚂蚁》、《人潮汹涌》等8部影片已制作完成或后期中；另有16部新片制海通证券作中，其中包括《深海》、《大鱼海棠2》、《魁拔》等多部动画电影。

7. 公司整体电影项目数量丰富、品类光线传媒多样。

8. 电视剧收入小幅下滑，300251单体项目盈利能力提高。

9. 报告期，公司电视剧业务收入1.53亿元，同比下滑30.56%，毛利率《姜子牙》定档国庆19.8%，主要来自于《新世界》项目的投资收入。

10. 公司目前在电视剧及网剧领域着重头部内容的投入，发布了包括《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《君生我已老》、《她的小梨涡》、《所有的乡公司业绩有望下半年释放愁都是因为馋》等14部剧集片单，涵盖青春校园、都市爱情、漫改真人、古装巨制等多种题材，夯实内容、影剧共生，打造多元化内容板块。

11. 报告期，经纪业务及其他收入1441.31万海通证券元，同比下滑45.58%，毛利率23.26%，公司继续加大对年轻艺人的挖掘和培养力度，以及对优秀编剧、导演的挖掘和培养，以满足对前期内容开发和后续拍摄的需求。

12. 此外实景娱乐方面，光光线传媒线中国电影世界项目已进入现场基础工程施工阶段，项目选址在江都区的扬州空港新城，以PPP项目形式整体估算约71.84亿元，建设成中国第一个集影视拍摄制作、教育培训、旅游度假、休闲娱乐等多元业态于一体的影视产业综合体。

13. 盈利预测：采用PE估值法，我们预计公司2020-2022300251年全面摊薄EPS分别为0.20/0.36/0.42元/股。

14. 考虑到2020年整体电影行业受疫情影响，经营水平非常态表现，故参考《姜子牙》定档国庆可比公司2021年平均33倍PE估值，考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位，我们给予公司2021年35-40倍PE估值，对应合理价值区间为12.6-14.4元/股。