华泰证券-9月FOMC会议点评：宽松政策的力度与时长进入观察期-200918

　　核心观点
　　北京时间9月17日，美联储FOMC发布会议声明，重申平均通胀目标，引入基于结果的前瞻指引，调整经济预测摘要（SEP），发布最新点阵图，预计2023年前仍将维持低利率政策。本次FOMC会议维持鸽派立场，且提供了更为清晰明确的政策承诺，鲍威尔讲话期间美股三大指数短线拉升，美元指数短线上涨，但随后基本回吐涨幅。我们认为，尽管美联储维持鸽派立场，但美联储货币政策已然度过最宽松时期，后续美联储宽松政策的力度和持续时间仍存在较大的不确定性，美国货币政策或进入新的观察期。
　　经济复苏快于预期，SEP上调2020年经济预测
　　从经济数据来看，尽管美国疫情反弹，但美国实际经济运行并未出现显著恶化，仅表现为经济修复斜率趋缓。当前失业率已经下降至10%以下，消费信心和通胀预期也在逐渐恢复，鲍威尔发布会也提到近期经济复苏快于预期。此外，SEP将2020年经济增速预期由-6.5%上调至-3.7%，相应下调2021、2022的经济增速预测；下调2020-2022的失业率预测；上调2020-2022年的通胀预测；增加2023年的经济预测，预计2023年失业率达到4%，通胀回到2%的水平。
　　引入基于结果的前瞻指引，政策路线更加清晰
　　本次会议，美联储引入基于结果的前瞻指引，符合我们在7月30日报告《美国货币政策即将步入3.0版》中的观点。会议声明提到，直至实际失业率达到充分就业水平以及实际通胀达到2%水平后才会进行加息操作。基于结果的前瞻指引与前期美联储公布的新货币政策框架相一致，为加息提供了充分就业和通胀达到2%两条必要条件，增加了失业率低于充分就业水平以及通胀高于2%的容忍度。
　　短期流动性支持全面让位于促进实体经济恢复
　　结合SEP和新的前瞻指引，我们认为美联储在2023年前料仍将维持当前利率水平，点阵图同样显示大多数委员认为在2023年前不会加息，所有委员均认为2021年前不会加息。数量型货币政策层面，关于大规模隔夜和定期回购操作的声明被删除，美联储将维持当前的资产购买速度，但其目的增加了“支持信贷流向家庭和企业”，说明美联储认为当前市场流动性已经较为充裕，金融条件较为宽松，短期的流动性支持全面让位于促进实体经济恢复，我们预计美联储的资产购买也将更加倾向于长期国债。在此基础上，我们认为美联储资产负债表规模年内或稳定在7万亿美元左右。
　　后续美联储宽松政策的力度和持续时间仍存较大不确定性
　　本次会议声明美联储继续维持宽松政策，且增加了基于结果的前瞻指引，会议维持鸽派立场，且提供了更为清晰明确的政策承诺。我们认为，后续美国经济复苏的动能或仍较为强劲，且受到疫情、疫苗和政策等多方面因素影响，尽管美联储维持鸽派立场，但美联储货币政策已然度过最宽松时期。后续美联储宽松政策的力度和持续时间仍存在较大的不确定性，美国货币政策或进入新的观察期，疫苗进展、经济复苏节奏、财政刺激进展和大选结果成为后续政策路径的关键，市场或随之产生较大波动。
　　风险提示：美国疫情持续时间超预期，美国财政刺激被搁置，病毒变异过快导致后续疫苗失效。