天风证券-爱奇艺-IQ.US-推出全新星钻会员体系，看好平台ARPPU提升趋势-200525

　　事件：5月23日，爱奇艺正式推出全新会员服务体系“星钻VIP会员”，星钻VIP会员可免费观看爱奇艺超前点播剧集和星钻影院电影内容，同时，会员权益在当前黄金VIP会员服务基础上进一步扩展，形成涵盖奇异果星钻会员、FUN会员、文学会员、体育大众会员、VR会员的多会员权益。用户可通过移动设备、电脑、智能电视、平板电脑、VR设备享受星钻VIP会员服务。另外，黄金VIP会员的各类价格维持不变。我们的点评如下：
　　超前点播推动平台ARPPU明显增长，体现用户对优质内容较强的付费意愿。
　　2019年暑期档腾讯视频在优质剧集《陈情令》排播过程中，第一次尝试超前点播模式，用户可以选择以30元超前解锁大结局（最后6集），据36氪媒体报道，《陈情令》超前点播吸引付费用户约520万，超前点播收入达1.56亿元，体现用户对于优质内容较强的付费意愿，同时，开创了在线视频新的盈利模式。当前各平台优质内容超前点播已成常态，如爱奇艺20Q1超前点播剧集包括《庆余年》《大主宰》《爱情公寓》《猎心者》等，推动20Q1爱奇艺ARPPU同比增长1.2元/人/月，环比提升1.6元/人/月至13.7元/月（增长部分来自于用季度初末计算平均付费用户数带来的差异）。
　　庞大的会员基数下，星钻会员推出将有利于满足用户多元化的观影需求。
　　当前爱奇艺付费用户数已达1.19亿，庞大的付费用户基础下，用户需求对会员服务的要求已成长至新的阶段，而多个会员权益体系有利于满足用户多元化的观影需求。同时，对标国际领先的平台看，多层次的会员体系符合视频平台发展趋势，如Netflix在为用户提供三个档次的订阅服务，美国本土入门级套餐定价8.99美元/月，只能观看无高清视频；中档次套餐定价12.99美元/月，用户可以双屏同步观看高清视频；最高档次套餐定价15.99美元/月，用户可以在四个屏幕上观看视频（包括4K超清视频）。
　　看好超前点播及星钻会员体系推动下，爱奇艺全年ARPPU提升趋势。
　　2019年爱奇艺全年付费会员ARPPU为12.4元/月，同比下滑3.3%。当前黄金（普通）会员连续包年价格为178元/年，平均约15元/月，星钻会员定价为连续包年398元/年，平均约33元/月。一方面，超前点播模式带来ARPPU提升效果已在20Q1显现，另一方面，部分在线视频“重度”用户从黄金会员向星钻会员的切换也有望带来平台ARPPU提升，考虑到星钻会员推出时间已临近20Q2末，且会员的转换需要时间过渡，因而我们预计星钻会员带来的ARPPU将在20Q3开始体现，但全年ARPPU提升趋势已基本确立。
　　投资建议：
　　20Q1因疫情影响一方面推动爱奇艺付费会员数高速增长，但由于经济活动停滞造成宏观经济面临下行压力，企业品牌广告投放需求疲软，广告收入出现同比明显下滑。我们持续看好爱奇艺付费会员和ARPPU长期增长空间，同时期待疫情缓和后广告投放需求的回暖。我们预计爱奇艺2020-2021年营业收入322.1亿元/390.4亿元，分别同比增长11.1%/21.2%；归母净利润亏损88.7亿元/58.9亿元，亏损幅度分别为27.5%和15.1%，当前市值对应2020-2021年P/S分别为2.5x/2.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管趋严，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，融资进展不及预期。