海通证券-隆平高科-000998-公司半年报：主业复苏在即，转基因布局是长期看点-200915

1. 隆平高科发布2020年半年报：报告期内，公司实现海通证券营业收入11.32亿元，同比下降9.0%，归属上市公司股东净利润-7358.6万元，同比下滑207.4%。

2. 主业筑底，高费用拖累业绩隆平高科表现。

3. 公司上半000998年实现水稻种子收入5.32亿元，同比增长9%，毛利率为36.53%，仍然处于较低水平；玉米种子收入2.56亿元，同比下滑21%，毛利率为39.47%，仍处于下行通道之中。

4. 我们认为，上半年水稻等农作物价格尚处于较低水平，农民种粮积极性不高，加之行业加快出清前期库存以及新冠疫情对销售的影响，公司产品的市场价格和销量均承受较大公司半年报压力。

5. 此外，公司费用率仍处在较高水平：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.44%/17.90%/16.41%，较去年同期分别变动-0.10/2.33/5.61pct，对公司主业复苏在即业绩表现形成明显拖累。

6. 行业复苏迹象已现，公司基本面有望触底转基因布局是长期看点回升。

7. 由于新冠疫情以及国际形势的复杂多变，我们认为今年以来国内海通证券粮食安全的底线思维意识进一步增强，水稻最低收购价实现近年来的首次上调，玉米终端粮食库存完成有效消化，饲用玉米需求改善，玉米价格平稳上升，玉米种子行业有望迎来景气周期。

8. 我们认为隆平高科，行业复苏迹象已经出现，公司存货较年初已有明显下降，同时继续深化管理变革，进一步丰富品种的储备，我们看好公司基本面触底回升，下半年业绩迎来复苏拐点。

9. 深度布局转基因技术，未来市场000998潜力较大。

10. 公司参股公司杭州瑞丰的“瑞丰125”已获得农业农村部的农业转基因生物安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本；产品线上，抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草公司半年报剂性状等正稳步推进法规审批。

11. 海南隆平生物在转基因载体构建、性状开发测主业复苏在即试及法规审批等方面经验丰富，其自主研发的LP007等性状正按照国家法规开展试验并推进审批。

12. 我转基因布局是长期看点们认为，公司是国内少数深度布局转基因技术的种企之一，拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研发平台，综合研发能力处于同行前列，未来一旦我国正式商业化推广种植转基因玉米，公司或将直接受益，市场潜力较大。

13. 盈利预测与投资海通证券建议。

14. 公司短隆平高科期主业承压，但长期竞争优势并未改变，转基因技术的布局有望带来较大的市场潜力。

15. 我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为1.83亿元、4.86亿元，2000998020~2021年EPS分别为0.14元、0.37元，考虑到公司在传统种业和转基因技术的综合领先优势，给予公司2021年60~70倍的PE估值，对应合理价值区间22.20~25.90元，维持“优于大市”评级。

16. 公司半年报风险提示。

17. 行业供过于求越发明显，农产品价格大幅下跌，自主业复苏在即然灾害。