西部证券-人民币汇率升值影响点评：从人民币升值趋势看A股市场投资机会-200917

　　核心结论
　　离岸人民币走势回顾：2020.5.27~2020.9.16人民币持续升值，离岸人民币从7.1964升至6.7603，升值幅度达到6.11%。
　　我们预计人民币汇率有望趋于升值，主要基于：1)中美经济预期差将持续走扩。从中长期来看，美国尚处于主动去库阶段，即便在超宽松的货币政策影响下仍难以推升美国长端利率水平；相反中国经济已基本完成疫情后修复，并将逐步进入主动扩张周期，未来中美经济预期差扩张将持续支持人民币汇率走强；2）中美国债收益率显著扩张。市场一致预期美国QE或至少持续到2021H1，而国内货币宽松力度则持续保持克制，中美货币政策“偏离度”较大导致中美10年期国债收益率呈现出趋势性扩张，差值已经接近2.5pct左右的高位。根据利率平价理论，将吸引大量海外资金流入，推升人民币将兑美元持续升值，直到两国之间“投资收益率”的套利空间完结；3）国内出口有望保持较快增长。历史上出口增速与人民币汇率走强有着较强的正相关性。近两年中美贸易摩擦对于出口的压制已经逐步缓解，随着美国大选的落地中美关系或进一步阶段性缓和，因此，料两国关系对于中国对美出口抑制或较为有限。另外，年初至今中国出口主要国家货品及服务金额占全球贸易市场比重持续抬升，倘若明年全球疫情“拐点”形成，全球需求回暖，国内出口将受益于“市占率”提升，保持较快增长，从而对人民币汇率走强形成有力支撑。
　　人民币汇率升值将进一步增强A/H市场的上涨动力。其中，有望明显受益的行业有以下三大类：一是航空、旅游等“外币负债”消费类。航空公司资产负债表上有大量的美元负债，因此人民币升值将大幅提高各航司的汇兑收益，而加速航空公司的业绩改善；另外，人民币升值能够提高居民购买力，叠加此前受疫情影响的消费抑制，一旦海外疫情缓解，境外旅游将有望迎来显著增长，航空、机场及旅游等相关行业将显著受益。二是造纸和炼化等与进口成本挂钩的制造业。人民币汇率趋于升值有利于持续降低进口成本，而造纸和炼化等制造业对于纸浆、铜、原油等原材料进口依赖度较高，因此将显著受益；三是银行、保险等指数权重板块将得益于外资被动ETF的配置加码。人民币升值将提升国内权益市场对于海外资金的吸引力。虽然短期由于风险偏好压制而外资流入有所放缓，但后期随着美国大选落地中美关系可能有所缓和，将对风险偏好有一定提振。届时，海外资金将有望加速流入中国权益市场，银行、保险等大金融作为指数重要权重板块将有望受益海外被动ETF对A股指数的加码配置。
　　风险提示：中美摩擦升级；疫苗研发不及预期；货币政策出现收紧。