中信证券-科华恒盛-002335-投资价值分析报告：服务腾讯的IDC新晋一线玩家-200915

1. 能基UPS电源国内TOP1企业，2015年起通过传统主业与剥离新能源业务中信证券产生现金流供给IDC业务发展。

2. 目前已经拥有运营机柜超过2.5万（自建2.1万），2020年底服务腾科华恒盛讯的机柜有望接近一万个，总运营机柜数量达到3万量级，成为独立第三方IDC运营服务的一线玩家。

3. 预计2020-2022年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24亿元，采用分部估值，给予传统主业25倍PE，IDC业务13倍EV/EB002335ITDA，折合公司市值121.4亿元，目标价44.90元。

4. 首投资价值分析报告次覆盖，给予“买入”评级。

5. ▍国产UPS第一服务腾讯的IDC新晋一线玩家梯队，高毛利彰显技术壁垒。

6. 公司自1988年成立以来长期深耕大功率UPS电源业务，经历二十余年自主研发，在国内中信证券市占率超过艾默生等外资龙头公司，市占率第一，高端UPS电源长期毛利率维持在40%以上。

7. 进入数据中心UPS市场10年内，拓展出从IDC的EPC建设，模块化机房等产品提供到日科华恒盛常运维全生命周期服务，体现了公司持续创新追求卓越的优秀品质。

8. ▍2.5万个机柜+20个002335数据中心，跻身IDC运营一线梯队。

9. 目前可运投资价值分析报告营机柜2.5万个，分布于北京、上海、广州等重要节点城市，整体上架率约60%。

10. 2020年底，随着腾讯新签约机房的交付，可运营机柜服务腾讯的IDC新晋一线玩家数量会达到3万量级，预计未来三年内将会达到5万个机柜。

11. 当前云计算基础设施与服务已经占到整体营收40%，测算IDC运营收入约11亿元，占比约30%，中信证券已经成为支撑公司的核心业务。

12. ▍与腾讯达成长期战略合作，有望成为核心科华恒盛供应商。

13. 2020023350年7月与腾讯云签订战略合作协议，获得其位于河北怀来、广州清远共3000个机柜的10年期服务协议，服务总金额约11.7亿元。

14. 考虑广东科云基地约4000个机柜，腾讯已经成为公投资价值分析报告司最大的单一客户。

15. 此外公司也为腾讯IDC提服务腾讯的IDC新晋一线玩家供UPS电源、T-BLOCK等硬件设备。

16. 未来公司有望继续在腾讯数据中心采购中获得更多中信证券份额。

17. ▍风险因素：上架率不及科华恒盛预期，新建机柜不及预期，传统业务份额下滑。

18. ▍投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为2.58/3.00023357/3.24亿元，对应EPS预测分别为0.95/1.13/1.19元，根据分部估值法计算，给予公司传统业务25倍PE估值；IDC运维部分参照国内第三方IDC运营企业，给予13倍EV/EBITDA。

19. 投资价值分析报告公司合理市值121.4亿元，对应目标价44.9元。

20. 首次覆盖，服务腾讯的IDC新晋一线玩家给予“买入”评级。