长江证券-运输行业：点评韵达战略投资德邦，行业格局拐点，龙头合纵连横-200525

　　韵达战略入股德邦，协同效应有望提升
　　5月24日，韵达股份披露公告，拟通过全资子公司宁波福杉作为战略投资者认购德邦股份非公开发行的全部股票，对价6.14亿元（发行价9.20元/股）；认购完成后，宁波福杉将持有德邦股份约6.5%股权，成为德邦股份第二大股东，并将向德邦股份委派一名非独立董事。本次募集资金将用于德邦股份的转运中心智能设备升级项目、IT信息化系统建设项目。
　　韵达股份与德邦股份分别作为快递行业和大件快递的龙头企业，此次战略合作有望在以下方面产生协同效应：1）市场拓展：通过交叉销售、销售资源共享，增强规模效应，实现降本增效；2）网络优化：产能富余时，优先向对方共享分拨中心、运输车辆和末端网点及相关业务资源，提升网络使用效率；3）集中采购：实现规模化集采，降低采购成本。不过，仍需关注双方在客户结构、产品定位以及商业模式上的差异对后续战略合作效果的影响。
　　行业格局进入拐点，快递快运耦合演变
　　我们在“中国快递生命周期理论”中指出：1）综合物流服务商是头部快递公司的发展方向；2）快递龙头竞争阶段比拼的是运营效率以及新业务卡位布局。当前快递处于龙头竞争向寡头竞争的过渡阶段，而快运则处于完全竞争向龙头竞争的过渡阶段。行业竞争趋于白热化，韵达股份与德邦股份的战略合作，或将加速快递快运行业格局的耦合演变。
　　此外，当前电商平台竞争加剧，电商产业链的纵向整合，或将撬动快递格局。不过，在电商平台的技术赋能和均势政策下，韵达股份与德邦股份的战略合作为行业龙头的横向整合，或许给出了另外一条路径。
　　板块观点：内需和绝对收益双维度选股
　　疫情进入下半场，内需进入加速修复期，而海外逐步触底。2季度内需释放空间和时间相对更大，我们认为当前交运行业的选股逻辑可以遵循：1）以内需拉动为主的2季度业绩显著改善细分领域，比如电商快递（圆通速递、申通快递）和支线航线（华夏航空），以及无风险下行期的高速公路（宁沪高速）；2）从绝对收益视角，时间换空间的核心资产，如上海机场、春秋航空、顺丰控股
　　风险提示：1.宏观经济出现大幅调整；
　　2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；
　　3.快递行业爆发恶性价格战。