并购优塾-半导体行业：拉姆研究，全球半导体刻蚀设备龙头，其壁垒究竟在哪里？-200525

　　今天，我们要研究的这个赛道龙头，其以114.73%的涨幅，摘得2019年美国市场标普500涨幅的榜眼，领先于我们之前研究过的科天半导体，在半导体行业里，仅次于AMD。
　　虽然经历了美国市场2、3月份出现的四次熔断，其一个月内跌幅超过40%，不过，随着大盘反弹，本案，在一个多月时间也反弹了将近50%。其画风，如下：
　　它，就是全球半导体刻蚀设备龙头，LAMRESEARCH。其生产的半导体前道刻蚀设备，市占率超过51%，远高于排名第二的东京电子（20%）、应用材料（19%），几乎垄断整个刻蚀设备市场。目前，国内在刻蚀设备这个赛道的国产化率，只有10%，略高于光刻机和检测设备。
　　这个赛道，也是半导体设备中，国产替代逻辑较强的一个赛道，也是未来迟早我们要攻破、打破壁垒的一个赛道。2019年，其营业收入为96.54亿美元，净利润为21.91亿美元，毛利率为45.15%、净利率为22.70%，ROE为39.22%。
　　看到这里，在做估值建模之前，几个值得我们深思的问题来了：
　　1）刻蚀设备领域为什么市场份额能够保持稳定？是技术领先？还是先入局的会有先发优
　　2）在目前的逻辑下，未来，国内的中微公司、北方华创等竞争对手是否能够不断抢占本案的市场？
　　3）经过美国暴跌之后，两个月不到的时间，本案已经反弹接近50%，现在它的估值，到底是贵了？还是便宜了？
　　今天，我们就以本案入手，来研究半导体设备领域的估值建模逻辑。对半导体相关行业，之前我们做过建模的，还有TSMC、阿斯麦、科天半导体、美光科技、德州仪器、兆易创新等，可订阅“科技建模案例库”，获取之前我们做过的建模报告、部分重点案例详细EXCEL财务模型，以及上百家公司和数十个行业的深度研究，深入思考产业本质。