银河证券-温氏股份-300498-猪禽助力19业绩高增长，养殖航母稳健前行-200424

1、事件
公司发布 2019 年年度报告及 2020 年一季报。
2、我们的分析与判断
1）生猪、禽板块共同发力，19 年业绩高速增长
2019 年，公司实现营业收入为 731.44 亿元，同比+27.78%，其中肉猪、肉鸡、
其他养殖、原奶及乳制品、兽药分别贡献 418.11/267.86/20.90/7.28/6.24 亿元，同
比+23.83/+34.22%/+19.98%/+23.04%/+24.94。公司实现归母净利润 139.67 亿元，
同比+252.94%；扣非后归母净利润为 130.54 亿元，同比+233.61%。综合毛利率为
27.66%，同比+10.81pct，主要为生猪养殖板块毛利率提升显著（+16.52pct）；期间
费用占比为 8.83%，同比-0.03pct。公司业绩提升主要源于于肉猪、肉鸡板块表现
优异。19Q4，公司实现营收 248.32 亿元，同比+51.44%；实现归母净利润 78.82
亿元，同比+645.32%。分红预案：每 10 股派现金 10 元（含税），以资本公积金
向全体股东每 10 股转增 2 股。
2020Q1，公司实现营收 174.49 亿元，同比+24.89%；实现归母净利润 18.92
亿元，同比+510.93%；综合毛利率为 20.55%，受肉禽业务价格下行影响，毛利率
下行。
2） 禽肉替代效应显著，新冠疫情短期影响业务利润
2019 年，公司禽养殖业务实现营收 267.86 亿元，同比增加 34.22%；毛利率
26.31%，同比+3.03pct，主要由于报告期内肉禽高景气，叠加非洲猪瘟抬高猪肉
价格，禽肉替代消费效应显著，禽肉价格高位。19 年公司销售肉鸡 9.25 亿只，同
比+23.58%，均价 15.06 元/公斤，同比+9.93%；销售肉鸭 4040.65 万只，同比
+28.96%。受益于肉鸡、肉鸭量价同升，公司禽肉板块营收增长达 33.9%。公司于
19 年 12 月完成对京海禽业的收购，持有京海禽业 80%股权，禽养殖产能进一步
扩张，公司预期 2020 年肉鸡出栏增长 15%-20%。2020Q1 肉鸡行业受疫情冲击严
重，需求端低迷，部分地区禁止活禽销售，黄羽鸡行业普遍亏损。期间公司毛鸡、
毛鸭售价同比下降 15.33%/29.15%，禽养殖板块出现较大亏损。目前各地防控措
施逐步解除，消费回暖，疫情影响已逐渐减弱。根据公司年报，2024 年公司计划
出栏肉禽 15 亿只。