兴业证券-紫金矿业-601899-卡莫阿~卡库拉最新可研发布，这次有哪些变化？-200915

1. 投资要点summaryKamo兴业证券a-Kakula1900wt项目初步经济评估：采取分阶段连续运营开发方案，全寿命43年，NPV较原方案提高10%以上。

2. 铜3.1$/lb，8%折现率下NPV111.17亿美元，紫金矿业较原可研100.30亿美元提高，IRR从40.9%提高至56.2%。

3. ①全寿命43年，601899原可研37年。

4. ②产量：共生产铜精矿42818k卡莫阿~卡库拉最新可研发布t（含铜18548kt），较原可研39039kt（含铜17458kt）有所下降。

5. ③最高这次有哪些变化？年产铜805kt，原可研740t。

6. ④资本性支出：剩余初始7.15+扩张44.61+维持119.58亿美元，原可研初始10.78+扩张49.5兴业证券8+维持108.11亿美元。

7. Kakula年处理矿量600万吨开发方案：核心是年均铜精矿产量提紫金矿业高，投资回收期再缩短。

8. 铜3.1$/lb，8%折现率下NPV55.20亿美元，较原可研54.40亿美元提高601899，IRR从46.9%大幅提高至77%。

9. ①全寿命21年，原卡莫阿~卡库拉最新可研发布可研25年。

10. ②产量：共生产铜精矿8542kt（含铜4897kt），较原可研9776kt（这次有哪些变化？含铜5604kt）有所下降。

11. ③最高年产铜366kt，原可研兴业证券360kt。

12. ④年均铜精矿产量407kt，原可紫金矿业研391kt。

13. ⑤资本性支出减少：剩余初始6.46+扩张5.94+维持12.65亿美元，原可研初始10.78+扩张7.78+维持12.96018995亿美元。

14. 新增Kakula-Kansoko760wt项目预可研卡莫阿~卡库拉最新可研发布：铜3.1$/lb，8%折现率下NPV66.04亿美元，IRR69%。

15. 项目全寿命37年，共生产铜精矿含铜907这次有哪些变化？5kt。

16. 即使是兴业证券在相对保守的铜价假设（2.50美元/磅）下，8%折现率下的Kamoa-Kakula项目也能够实现63.23亿美元NPV，考虑紫金权益比例约为45.10%，对应该矿山为紫金矿业创造的价值量贡献达到200亿人民币。

17. 看好公司海外优质矿山投产带来的铜、金产量高增长和成本下降，预计2020紫金矿业-2022年公司将实现归母净利53.8亿元、87.8亿元和143.5亿元，对应9月14日收盘价PE为33.7x、20.6x和12.6x，维持“审慎增持”评级。

18. 风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度601899不及预期；波格拉金矿谈判风险。