广发证券-海容冷链-603187-国内商用冷柜龙头，受益冷链终端扩张-200915

1. 商用冷柜：双重属性的消费型广发证券冷链终端。

2. 海容冷链主营产品商用冷链展示柜属于冷链产业中的终端设备，冷饮食品等实现销售的最终环节海容冷链，承担着低温储存及快消品牌形象展示的双重功能。

3. 行业附加值高于603187上游原材料，盈利水平处于产业链较高位置。

4. 国内商用冷柜龙头行业趋势：受益消费升级+门店扩张。

5. 快速消费品行受益冷链终端扩张业快速发展，作为销售渠道的商用冷链展示柜不仅起到存储作用，更需要协助快消品企业拓展销售渠道和创新销售方式。

6. 为了激发消费者的购买需求，快消品企广发证券业对展示柜的定制化和差异化提出了更高要求，更新换代也更为频繁。

7. 一方面，在海容冷链消费升级趋势影响下，冷冻饮品品类扩产、低温乳制品消费提升，以及速冻食品的普及，都带来商家对于展示柜需求的提升。

8. 另一方面，连锁便利603187店的不断扩张也直接带动终端冰柜需求。

9. 同时，冷链基础设施国内商用冷柜龙头的完善以及新零售的崛起，展示柜应用场景开始多元化。

10. 海容冷链：公司核心业务商用冷冻展示柜受益冷链终端扩张，19年该业务实现收入11.07亿元，同比增长接近40%，收入占比72%。

11. 招股书显示公司在该领域市占率已居行业首位，处于行业领先广发证券地位。

12. 冷藏展示柜业务起步较晚但在北美高端饮料行业已具有一定市占率，国内市场客户已海容冷链从早期的乳制品行业扩展至饮料行业。

13. 公司同时还积极开拓603187商超展示柜和智能售货柜业务，未来有望实现产品种类横向扩张+下游应用的纵向延伸。

14. 投资国内商用冷柜龙头建议。

15. 我们预测公司2020-22年EPS分别为1.8/2.28/2受益冷链终端扩张.87元/股，当前股价对应市盈率27/21/17倍。

16. 考虑到行业增速和公司业务份额提升，参考可比广发证券公司估值给予公司2021年合理PE估值30x，对应合理价值为68.39元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

17. 风险海容冷链提示。

18. 出口贸易风险；原材料价格大幅上603187涨；产能投放不及预期。