中银国际-8月经济数据点评：需求超预期，关注持续性-200915

1. 8月经济数据全面超预期；工增累计同比增速转正，社中银国际零当月同比增速转正；制造业投资增速回升较快。

2. 88月经济数据点评月工业增加值同比增速5.6%，1-8月工业增加值同比增速0.4%。

3. 1-8月采矿业工业增加值累计同比增速-1%，制造业累计同比增速需求超预期0.9%，公用事业累计同比增速0.3%，高技术产业累计同比增速5.6%。

4. 8月社零同比增关注持续性速0.5%，1-8月社零累计同比增速为-8.6%。

5. 8月限额以上企业商品零售总额同比增速5.1中银国际%，同比增速较高的细分行业包括通讯器材、化妆品和金银珠宝。

6. 1-8月固定8月经济数据点评资产投资增速为-0.3%，民间固定资产投资增速-2.8%。

7. 制造业投资1-8月累计同比增长-8.1%，基建投资累计同比增长-0.3%，地产需求超预期投资累计同比增长4.6%。

8. 从制造业细分行业看，累计同比增速较7月明关注持续性显上升的包括交运设备、农副食品、医药制造、纺织、化学原料等行业。

9. 从房地产分类来看，1-8月住宅投资增速5.3%、办公楼投资增速-1%、商业地产投资增速-2.9%；土地购置面积和土地成交价款1-8月分别累计同比增长-2.4%和1中银国际1.2%；1-8月房地产新开工面积累计同比增长-3.6%，施工面积同比增长3.3%；商品房销售面积同比增长-3.3%，商品房销售额累计同比增长1.6%。

10. 房地产投资资金来源中定8月经济数据点评金预付和按揭的占比和增速继续上升。

11. 8月需求超预期经济数据全面向好。

12. 受到汛期后和开学季的双重影响，8月经济数据表现出全面反弹：工业增加值累计同比增速年内首次转正，固定资产投资累计同比增速接近转正，社零当月同比增速年内首次转正，并且从细分来看，工业上中下游行业累计同比增关注持续性速均较7月有所上升，社零中弹性消费同比增速明显上升，固定资产投资中制造业投资也显著好转。

13. 8月经济数据中唯一偏负面的数据，就是房地产领域土地购置面积和土地购置金额累计同比增速，在政策收紧的情况下，增速较7月出现明显下降，但我们认为土地市场的阶段性收紧对年内房地产固定资产投资增速的负中银国际面影响可控，主要影响或体现在明年。

14. 内需8月经济数据点评的持续恢复需要经济稳定增长。

15. 结合此前发布的数据看，8月经济数据整体超预期，不仅有国内需求恢复性增长的影响，还有海外经济复苏过程中的需求超预期拉动，从当前情况来看，三季度国内经济较二季度进一步反弹的确定性较大，但不确定性依然存在，海外包括秋冬季全球疫情的发展、美国大选和美联储货币政策、英国脱欧的后续影响等，国内则包括房地产价格上涨的负面影响等问题。

16. 我们认为8月数据进一步确认了当前国内经济恢复领先全球的基本面情况，但考虑到经济持续关注持续性恢复的基础尚不牢固，且海外不确定性较多，因此国内积极的财政政策依然要重在落实，货币政策也难以收紧。

17. 风险提示：全球秋冬季疫情反复；美国大选期间政策的中银国际不确定性。