方正证券-万华化学-600309-深度报告之十：禀赋优秀，进军CMP抛光垫和抛光液领域-200912

1. 万华化学进军CMP领域，具备优势，禀赋优秀万华化学方正证券将建设研磨液产量1.5-2万吨/年，CMPPad研磨垫年产量60万片/年。

2. 根据安集科技信息，CMP抛光液均价约为36元/kg，预计万华万华化学研磨液营收7.2亿元；根据鼎龙股份抛光垫销售情况估计，抛光垫单价在3000元/片，预计万华化学抛光垫营收18亿元。

3. 万华具有得天独厚优势，即CMP技术最难攻克的研磨垫600309是以聚氨酯为原材料，万华化学具有原料基础和技术储备。

4. CMP材料板块的市场空间巨大，国产化需求强烈半导体需求增加将拉动晶圆制造产量，将进一步拉动CMP材料需求深度报告之十，2019年全球CMP材料市场规模为20亿美元。

5. 禀赋优秀2019年全球集成电路行业市场销售额为3304亿美元，国内集成电路行业市场销售额约为7562亿元。

6. 全进军CMP抛光垫和抛光液领域球及中国集成电路需求持续增长，推动半导体材料产业发展。

7. 2018年C方正证券MP抛光液全球市场规模约12.7亿美元,其中中国市场规模约16亿人民币,具有较大的发展前景。

8. 2019年抛光垫市场全球规模7.84亿美万华化学元，国内的市场份额占比10%-20%，国内市场增速高于全球平均水平。

9. CMP600309材料市场基本被国外巨头垄断，国产化需求强烈。

10. 抛光液行业：美国卡博特微电子是国际龙头，安集科技是国内龙头卡博特(Cabot)、日立(Hitachi)、FUJIMI、慧瞻材料(Versum)深度报告之十、陶氏(Dow)等企业占据全球近80%的市场份额。

11. 安集科技CMP抛光液禀赋优秀板块打破垄断，是国内唯一能提供12英寸IC抛光液的本土供应商，它在铜制程上有一定优势，2018年完成了多个具有世界先进水平的集成电路材料的研发及产业化应用。

12. 2019年CMP抛光液板块营收2.36亿元，销售6325吨，均价3.73万元/吨，毛利率高达54.进军CMP抛光垫和抛光液领域16%。

13. 公司研发占营收比高方正证券达19.5%。

14. 抛光垫行业：陶氏化学是国际龙头，鼎龙股份是国内龙头全万华化学球抛光垫市场主要被陶氏(Dow)占据，占全球79%的市场份额。

15. 鼎龙股份CMP抛光600309垫板块打破垄断，鼎龙股份已成为国内主流晶圆厂的重点抛光垫供应商。

16. 2019年，公司在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都取得了重大突破，CMP抛光垫营业收入为1230.02万元,占营收总额的深度报告之十1.07%。

17. 禀赋优秀2019年CMP抛光垫板块研发投入占比近15%。

18. 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年归母净利润分进军CMP抛光垫和抛光液领域别为73.51、129.25、161.79亿元，对应PE分别为31、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。

19. 风险提示经济下行风险项目建设不及预期风险市场大幅波动风险原材料价格大幅波动风险环方正证券保及安全生产风险同行业竞争加剧风险。