广发证券-房地产行业：传统淡季表现强劲，土地投资态度分化-200915

1. 核心观点：房企销售：淡季表现强劲，销售广发证券进度首度追平。

2. 销售房地产行业金额方面，20年8月百强房企实现销售金额1.12万亿元，同比上升29%，45家重点上市房企同比增长28%，7月、8月通常是房地产销售的淡季，也是2020年受疫情影响的房企追赶销售进度的好时机。

3. 截至8传统淡季表现强劲月房企平均销售目标完成率为61%，年内首次追平历史同期水平（61%），在四季度保持推盘去化力度的情况下全年有望顺利完成销售目标。

4. 8月市场整体去化率约为64%，加大推盘规模的背景下，去化水平环比持平，市场总体仍保土地投资态度分化持较好的韧性和吸纳能力。

5. 房广发证券企拿地：市场热度稳定，房企拿地力度分化。

6. 20年8月13家主流房企拿地金额1155亿元，同比增长23房地产行业%，其中面积同比下降3%，均价同比上升26%，主要由于房企提升拿地城市能级，市场整体溢价率则维持稳定。

7. 拿地力度方面，8月样本房企金额口径拿地力度为38%，较7月收窄3pct，“三道红线”等调控政策的提传统淡季表现强劲出使得房企融资受到一定限制，部分房企选择降低投资力度以保持企业整体现金流的稳定性，8月拿地力度较大的保利（55%）、中海（61%）、华润（45%）多数为负债率较低房企（保利、中海、华润三道红线均过关），而杠杆及负债率较高的房企，如中南（3%）、阳光城（3%）、荣盛（2%）等本月拿地力度显著降低。

8. 拿地质量方面，20年8月13家样本房企的拿地平均毛利率为34%，较7月略有上升土地投资态度分化，拿地质量相对稳定。

9. 房企融资：融资渠道仍通畅，融资成本广发证券边际分化。

10. 20年8月，我们统计的A股房企债权融资规模804亿元，同比上升34%，环比下降14%房地产行业，在6月达到近5年单月融资规模新高后，7月、8月连续两个月融资规模下降，但仍处于较高的绝对规模水平，同比增速也仍较高，整体融资环境仍维持宽松。

11. 成本方面，20年传统淡季表现强劲8月房企境内融资成本则为5.0%，较7月下降36bp，其中信用债融资成本环比下降35bp，非标融资环比下降216bp，其他债权融资成本则基本持平。

12. 整体来看，“三道红线”暂时土地投资态度分化未对房企融资产生明显的影响，关注市场及融资环境后续变化。

13. 房企估值及投资建议：估值仍处低位，修复广发证券空间充足。

14. 本月申万房地产板块房地产行业指数当月绝对收益为-4.3%，相对收益为-3.1%，H股恒生地产类指数当月绝对收益为-2.6%，恒生指数绝对收益为-2.2%。

15. 从板块位置方面，当前A股龙头房企平均动态PE为5.88x，低于18、19年低点，仅略高于14小周期低点估值，估值具备较大修复空间传统淡季表现强劲，建议关注板块配置价值。

16. 风险土地投资态度分化提示。

17. 公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异，公司经营业绩及盈利情况不及预期，广发证券新冠肺炎对行业影响超预期。