海通证券-中原证券-601375-公司半年报：自营表现不佳，归母净利润同比负87%-200915

1. 投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H海通证券两地上市融资能力大幅提升，各个条线全方位改革，坚持高分红率。

2. 合理价值区间4.96-5.41元，维持“中中原证券性”评级。

3. 【事件】中原证券2020年上半年实现营业收入12.5亿元，同比-2.9%；归母净利润0.31亿元，同比-87.1%；对应601375EPS0.01元，ROE0.32%。

4. 2020年二季度实现营业收入8.13亿元，同比+29%；归母净利公司半年报润0.98亿元，同比+69%。

5. 202自营表现不佳0H1经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为28%、8%、2%、1%、21%。

6. 归母净利润同比负87%聚焦客户运营，不断强化数字化、智能化应用。

7. 2020H1实现经纪收入3.44海通证券亿元，同比+14.4%。

8. 上半年公司股票基金交易总中原证券金额为8452.72亿元，市场份额4.46%。

9. 公司两融余额为59.60137568亿元，同比+18.79%。

10. 公司半年报公司加快线上线下一体化布局，通过以“财升宝”为主的“三端一微”平台建设和服务推送，不断强化数字化、智能化应用。

11. 围绕分支机构自营表现不佳的综合服务能力建设，加强银证合作、证企合作，并以“投顾业务”、“基金销售”为抓手，狠抓基础客户、基础资产，聚焦核心客户，提升客户满意度。

12. 投行业务加大省管归母净利润同比负87%国企服务力度，投行业务范围多领域、全方位拓展。

13. 2020H1实现投行业务收入0.99亿元，同比海通证券+9.9%。

14. 股、债承销规模分别同比+76%、+82%，股权主承中原证券销规模70亿元，排名第18；再融资1家，承销规模70亿元。

15. 债券主承销规模73亿601375元，排名第62；其中公司债、企业债、地方政府债分别58亿元、8亿元、7亿元。

16. IPO公司半年报储备项目合计19家，主板6家，科创板2家，创业板3家。

17. 提升主动管理能力为核心，助力自营表现不佳公司财富管理转型。

18. 2020H1实现归母净利润同比负87%资管收入0.2亿元，同比-50.7%。

19. 截止20年6月末公司资海通证券产管理业务总规模人民币68.36亿元，较年初-10%。

20. 公中原证券司资产管理业务在加强存续产品管理的同时，采取差异化和适度规模化的业务策略，积极布局权益类投资业务，逐步丰富资产管理产品线，助力公司财富管理转型。

21. 同时加强自身合规风控管理能力601375、稳妥推进标准化产品设立、积极推进大集合产品整改，夯实未来资产管理业务基础。

22. 受交易性金融资产公允价值变动影响，自营投资收公司半年报益（含公允价值）同比下滑。

23. 2020H1实现投资净收益（含公允价自营表现不佳值）2.63亿元，同比-47.5%。

24. 归母净利润同比负87%二季度投资收益（含公允价值）1.78亿元，同比+12%。

25. 公司权益类投资方面加强宏观行业和品种研究，关注市场海通证券的结构化机会。

26. 投资交易方面持续推进业务模式转型，提高收入结构稳中原证券定性，并通过深入研究市场运行规律，捕捉市场波动机会。

27. 销售交易方面601375加强客户维护与拓展，深耕销售市场，增加债券销售业务收入。

28. 【投资建议】我们预计公司2020-2022E年EPS分别为0.02、0.03、0.03元，每股净资产分别为2.25、2.公司半年报25、2.25元。

29. 考虑到公司始终坚持高分红率，近三年来现金分红自营表现不佳占当年归母净利润的平均比例均超过58%。

30. 长期持续稳定的高分红有利于增强投资者的热情，同时也归母净利润同比负87%彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。

31. 此外A+H上市，融资能力强，预计资本消耗海通证券类业务等有望加速增长。

32. 我们给予其略高于中原证券行业的估值水平，给予2020年2.2-2.4xP/B，对应合理价值区间为4.96-5.41元，维持“中性”评级。

33. 风险提示601375：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。