新时代证券-中国中免-601888-公司点评：三亚机场离岛免税店落定，11月底有望开业-200914

1. 事件：中国中免公告设立三新时代证券亚机场免税店公司9月8日，中国中免发布公告，同意公司全资孙公司中免集团三亚市内免税店有限公司与三亚临空实业投资开发有限公司以现金方式共同投资人民币1亿元设立中免凤凰机场免税店有限公司（暂定名）。

2. 并同意按中国中免照有关规定和要求申请离岛免税经营权。

3. 三亚机场店中免占51%股权，海航基础关联方持股49%三亚机场免税店的股601888权结构为：中免集团三亚市内免税店有限公司出资5,100万元，持股比例为51%；三亚临空实业投资开发有限公司出资4,900万元，持股比例为49%。

4. 三亚临空实业为三亚机场公司100%持有，而海航基础为公司点评三亚机场公司的间接控股股东。

5. 这与海口美兰机场基本类似（海免持股51%，海航基础持股49三亚机场离岛免税店落定%）。

6. 三亚机场店预计11月底开业海南省计划年内在三亚增开3家离岛11月底有望开业免税店，包括凤凰机场店和2家市内店。

7. 根据海南省政府要求，新设立的免税店经营企业须在提出设立离岛免税店的申请，并由财政部会同海关总署、税务总局、商务部审核后，确保能在新时代证券2020年11月28日前完成免税店建设并开业。

8. 这意味着，中免经营的三亚机场离岛免税店预计在11月底正式开门中国中免迎客，为公司四季度收入贡献部分增量。

9. 三亚机场旅客吞吐量601888超2000万，将提高免税消费渗透率2019年三亚凤凰国际机场完成运输起降12.3万次，运输旅客2016.4万次。

10. 机场免税店作为省外游客到访三亚的第一站与离岛的最后一站购物点，公司点评未来将持续有助于提升离岛免税渗透率。

11. 2015-2019年，三亚海棠湾市内店的渗透率从6.75%逐步增长到9%，但还是三亚机场离岛免税店落定处于偏低水平。

12. 机场店开设后，三亚市整体离岛游客购买免税品的人次将实现放量，渗透率11月底有望开业进一步提升。

13. 政策红利促进公司离岛免税持续高增长，维持“强烈推荐”评级免税政策红利促进公司离岛免税持续爆发式增长，我们预计公司2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元，同比增长14.53%、74.35%、31.65%；归母净利润分别为42.67亿元、95.73新时代证券亿元、132.28亿元，同比增长-7.83%、124.36%、38.18%；对应2020-2022年PE分别为94、42、30倍。

14. 维持“强烈推荐中国中免”评级。

15. 风险提示：601888疫情反复风险，市场竞争风险，政策风险，经营管理风险。