万联证券-商贸零售&休闲服务行业2020年中报业绩综述：超市业绩稳健，免税火热持续，关注可选消费弹性-200911

1. 行业核心观点：商贸零售：2020Q1受疫情冲击，万联证券业绩大幅下降7成。

2. 2020Q2营收商贸零售&休闲服务行业2020年中报业绩综述和利润降幅改善。

3. 上半年业绩总体下滑，但不超市业绩稳健乏亮点，超市板块受益于疫情期间生鲜需求从农贸市场转移至超市，业绩逆势增长，电商板块也受益线上业务需求增加而表现不俗。

4. 短期来看，疫情后线下消费场景逐步恢复，可选消费免税火热持续的需求有望迎来报复性反弹，Q2百货行业归母净利润扭亏为盈，未来业绩有望进一步修复。

5. 中长期来看，疫情加速生鲜从农贸市场向超市的转移，并加速线下消费关注可选消费弹性向线上消费的转移，看好超市板块和电商板块龙头企业。

6. 休闲服务：2020H行业遭遇休克式冲击，是受疫情负面影响最大的行业，各子万联证券板块业绩全线下降。

7. 目前行业处于复苏阶段，由于国内国外疫情阶段不同，各细分行业复苏节奏不同，商贸零售&休闲服务行业2020年中报业绩综述免税板块Q2和半年业绩归母利润扭亏为盈，引领行业复苏。

8. 短期来看，受益于疫情后的旅游复苏，看好各细分板块的龙头企业，尤其看好酒店、景区、旅行社等弹超市业绩稳健性大的板块龙头。

9. 中长期来看，我们看好具备优免税火热持续质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。

10. 投资要点关注可选消费弹性：商贸零售行业：（1）总体：2020Q2业绩有所回暖，2020上半年行业总体下滑。

11. 2020Q1，营业总收入3443.94亿元（yoy-13.06%），归母净利润31.37亿元（yoy-72.87%）；2020Q2营业总收入4180.70亿元（yoy-1.02%），归母净利润91.43亿元（yoy-13.67%）；2020H营业总收入7612万联证券.28亿元（yoy-6.79%），归母净利润121.10亿元（yoy-44.60%）。

12. 2020年上半年营收增速和归母净利润增速均呈下降趋势，主要原因在于商贸零售行业上市公司主要以线下零售为主，商贸零售&休闲服务行业2020年中报业绩综述受疫情和线上消费崛起的双重冲击，随着疫情得到控制，线下消费复苏，Q2业绩降幅有所收窄。

13. （2）板块情况：2020年上半年营收同比增速较高子板块为超市（+9.15%）、贸易（+7.59%），而百货（-57.09%）表现最差；2020Q1受疫情影响，受益于疫情导致生鲜需求转移至超市，商贸零售子行业超市营收逆市同比大幅增超市业绩稳健长17.93%，专业连锁也微弱正增长1.59%，其他子板块同比全线下滑。

14. 不过2020Q2贸易强势崛免税火热持续起，成为唯一同比增长的子版块。

15. 2关注可选消费弹性020年上半年百货板块跌幅最大，营收同比下降57.09%，且由于费用具备刚性，百货行业整体亏损。

16. 专业连锁板块中，万联证券业绩表现分化，部分公司如华致酒行20Q1&20H业绩均保持增长。

17. 休闲服务行业：（1）总体：疫情导致休商贸零售&休闲服务行业2020年中报业绩综述克式冲击，复苏节点已至黎明。

18. 2020Q1，营业总收入为173.50亿元（yoy-48.63%），归母净利润为-17.29亿元（yoy-151.16%）；2020Q2，营业总收入为194.39亿元（yoy-43.15%），归母净利润为3.19亿元（yoy-89.23超市业绩稳健%）；20H，营业总收入为367.88亿元（yoy-45.88%），归母净利润为-14.10亿元（yoy-122.22%）。

19. 2020Q1疫情期间旅游行业几乎全部停免税火热持续业，行业遭受休克式冲击。

20. 2020Q2期间休闲服务行业业绩降幅较Q1有所收窄关注可选消费弹性，主要系疫情总体得到控制所致。

21. （2）板块情况：申万休闲服务子行业中，2020年上半年,子行业营收同比增速全万联证券面下跌，分别为免税（-22.02%）、餐饮（-28.42%）、酒店（-52.74%）、景区（-62.13%）、旅行社（-78.49%）；2020年Q1，营收同比增速分别为餐饮（-27.24%）、免税（-44.23%）、酒店（-47.69%）、旅行社（-58.79%）、景区（-62.21%）；2020年Q2，营收同比增速分别为餐饮（-29.82%）、酒店（-57.44%）、景区（-60.66%）、旅行社（-95.42%）。

22. 对比来看，国内免税板块近月来状态火热，海南离岛免税政策刺激及多商贸零售&休闲服务行业2020年中报业绩综述家公司排队申请免税牌照，一系列刺激事件使得免税概念持续收到关注，成为首个扭转颓势的子板块。

23. 风险因素：1、疫情复燃风险；2、宏观经济波动风险；3、消费复苏不及预超市业绩稳健期风险。