申万宏源-云计算行业：从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势，以超融合突围公有云-200915

1. 投资要点青云科技的发展历史：2012-20申万宏源14年：公司成立，上线公有云服务。

2. 2015-20云计算行业16年：进入私有云市场，提供企业云、超融合、企业级分布式存储。

3. 2017-2019年：完善容从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势器平台、SD-WAN、统一多云管理平台等产品。

4. 20以超融合突围公有云19年以后公司计划发展边缘云平台等产品。

5. 青云的主要业务分为两大板块：云产品与云服务，即申万宏源私有云与公有云。

6. 云产品主要包括四大类：云平台与超融合系统，软件定义存储产品，容器平台，统一多云管理平台、多云应用管理云计算行业平台，多为私有云、混合云部署模式。

7. 云服务主要包括三类：基础资源与架构服务，如计算、存储资从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势源等等；应用平台服务，如数据库、中间件、物联网等；安全与运维服务，如资源编排、监控警告等。

8. 根据招股书，收入结构上，私有云与公有云分别占比65%、3以超融合突围公有云5%。

9. 增速上，私有云2018、2019年分别同比增长27%、55%，而公有云只申万宏源有个位数的增长。

10. 私有云业务中云计算行业，超融合占比64%，即超融合占比公司整体收入的比例为42%、超融合2017-2019年复合增速68%，是带动公司增长的一大因素。

11. 根据招股书，公司综合毛利率为13%，私有云的毛利率为3从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势3%（2019年），公有云的毛利率为-27%。

12. 对比深信服的云计算业务，毛利率为54%（20以超融合突围公有云18年）。

13. 为何毛利率差异这么大？公司一般提供相对低价打开销售局面，以争取更加全面的细分领域及标杆客户覆盖”，说明低价是青申万宏源云毛利率偏低的一大原因。

14. 深信服超融合的市占率云计算行业为14.9%，青云的市占率为3.2%（IDC数据），从规模效应来看推测深信服的成本低于青云。

15. 根据招股书，公司的销售模式分为三种，直销、经销、代从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势理，分别占比43%、56%、1%。

16. 私有云主要是经销为主，收入占比以超融合突围公有云80%左右。

17. 公司的发展策略也代表行业发申万宏源展思路。

18. 公司从公有云切入私有云赛道，从超融合产品拓展到软件定义存储、企业云平台、容器平台、多云管理平台、分布式数据库、IoT、边缘计算云计算行业平台等多款产品。

19. 公司的募集资金投向也表示未来的方向是深耕私有云，不断拓展产品，形成从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势交叉销售。

20. 无论是nutanix、vmware、深信服还是青云，都是从超融合发到私有云，到数据中心云化的思以超融合突围公有云路发展，本质原因是价值量的变化，目前阶段客户的需求是IaaS的虚拟化为主，长期看是PaaS决定用户体验和粘性。

21. 风险提示：云计算行申万宏源业发展不及预期，超融合的需求难以在短期内爆发，相关公司业绩受此波动。