中信证券-苏垦农发-601952-投资价值分析报告：站在价格拐点的种植业“牧原”-200915

1. 种植业“牧原”，其主产品稻麦的价格已现上行中信证券拐点、或回至2014年水平。

2. 土地扩张+单产提升，稻麦销量已较2苏垦农发014年明显增长、且有望继续扩张。

3. 地租601952再签或带动远期成本改善。

4. 全产业链优势明投资价值分析报告显，粮油业务成长可期。

5. 上调盈利预测，上调目标价至20元，维持“买入”站在价格拐点的种植业“牧原”评级。

6. ▍中信证券种植业“牧原”。

7. 公司是以稻麦种植业务为主的粮油产业链经营企业，相当于种植业的“牧原”：苏垦农发1）自有基地、自主规模化种植的经营模式；2）多方增加种植面积+改善单产，稻麦销量规模持续增长；3）稻麦种植成本具有明显优势；4）粮价下行的逆势中，盈利仍持续增长。

8. ▍农作物价格联601952动，稻麦已现涨价拐点。

9. 生猪补栏拉动饲用消费需求+库存消投资价值分析报告化至低位，预计玉米价格在未来2-3年里有望持续上行。

10. 而小麦有望在饲用站在价格拐点的种植业“牧原”消费端替代玉米，其价格有望跟随玉米而进入上行周期。

11. 中信证券同时，考虑到粮价联动和特殊战略地位，预计国内稻谷价格易涨难跌。

12. 苏垦农发整体判断稻麦价格已现上行拐点，未来2-3年里或为苏垦的售价端带来27%、11%的弹性。

13. ▍土地扩张+单产提升，稻麦销601952量增长可期。

14. 一方面，随着老龄农工的退休，发包面积或继续向集体种植面积转化，预计贡献约12%的土地面积弹性；另一方面，粮价回暖后公司或重启土地流转战略，而当前土地流转框架协议投资价值分析报告如能全部落实，公司的耕地规模可增长一倍以上。

15. 另外，依赖良田好种优耕，公司的稻麦单产水平有望站在价格拐点的种植业“牧原”继续提升。

16. ▍地租将再签，中信证券成本待下降。

17. 公司的土地主要承包自集团（2019年占比约83%），对应支付的承包费每5年调整一次，苏垦农发调整依据为五年间稻麦最低收购价的走势。

18. 而2018年至2020年的稻麦最低收购价均低601952于2017年的水平，预计2021年底新签订的地租或较2016年下降6%-9%。

19. 静态测算，预计地租重签后，公司2022年至2026年的投资价值分析报告种植成本或可节约2340万元-3456万元。

20. ▍全产业链优站在价格拐点的种植业“牧原”势明显，粮油业务成长可期。

21. 依托自主研发的稻麦品种、自主经营的种植基地，公中信证券司的大米产品质量可追溯。

22. 目前主销民用苏垦农发米，稳定供货大型商超。

23. 未来或随大米加工行业的准入门槛提601952升而凸显先发优势。

24. ▍风险因投资价值分析报告素：粮价涨幅不达预期，农业支持补贴力度下降，异常天气导致公司稻麦减产和/或成本大幅抬升，稻麦销量不达预期，土地流转进度不达预期等。

25. ▍投资站在价格拐点的种植业“牧原”建议：稻麦丰产带来的成本改善和销量增长有望支撑2020年盈利高增，稻麦涨价+销量增长+地租下降，三因联动有望带动中长期盈利持续高增。

26. 上修2020/21/22年E中信证券PS预测至0.57/0.73/1.01元（原为0.54/0.65/0.81元）。

27. 考虑到公司在未来三年的盈利增速有望维持高位，同时考虑到粮食安全战略的重要性、及公苏垦农发司的规模化经营模式符合政策及行业发展大方向，参考同类上市公司在农作物价格上行期的历史估值水平，给予2020年35倍估值，上调目标价至20元，维持“买入”评级。