华安证券-新能源行业锂电池系列报告之二：磷酸铁锂，回暖趋势已现，磷酸铁锂春天到-200915

1. 主要观点：磷酸铁锂正极材料和电芯成本最优，原材华安证券料价格波动小，性能稳定安全磷酸铁锂能量密度虽低于三元，但结构稳定，循环及安全性能好，是极具性价比的正极材料。

2. 我们测算，当前价格下正极材料磷酸铁锂比三元可以降本65-72%；在考虑无钴且三元价格大幅下降的极限测算下，磷酸铁锂使用成本仍显著优于三元，在正极和电芯层面分别有55%和22%的新能源行业锂电池系列报告之二降本优势。

3. 由于不含钴磷酸铁锂镍等贵重金属，磷酸铁锂价格波动远小于三元材料，利于成本管控。

4. 后补贴时代磷酸铁锂凭性价比强势回归动力市场，Pack成本低13-27%当前补贴方案下，磷酸铁锂重获经回暖趋势已现济优势，考虑补贴后仍可实现显著降本。

5. 据我们测算，由三元换成铁锂版本电池成本下降0.69-1.35万元，相当于下降13-27%，考虑补贴差异后成本下降0.46-0.56万磷酸铁锂春天到元，相当于下降9-11%。

6. “刀片”华安证券、“CTP”等技术将磷酸铁锂系统能量密度提升至160Wh/kg。

7. 2020年推广目录中磷酸铁锂车型占比提升，乘用车装机占比提升显著，在以特新能源行业锂电池系列报告之二斯拉Model3和比亚迪汉为代表的明星车型带领下提升趋势有望延续。

8. 铅酸替代和储能打开磷酸铁锂电池新空磷酸铁锂间，迎来高速发展期当前磷酸铁锂电池性能和使用成本均低于铅酸电池，替代大势所趋。

9. 储能方面，5G基站建设高峰带来确定性需求增量；新能源配回暖趋势已现储能政策频出，有望迎来爆发增长。

10. 中性假设下，预计2025年磷磷酸铁锂春天到酸铁锂电池出货量将达到343GWh，对应磷酸铁锂正极材料需求约81万吨，6年复合增速45%。

11. 电池端市场空间将华安证券达到1713亿元，磷酸铁锂正极约对应242亿市场空间。

12. 磷酸铁锂新能源行业锂电池系列报告之二龙头企业长期受益随着非动力电池占比提升，短期电池端与材料端格局预计会趋于分散。

13. 行业竞争激烈，产能结构磷酸铁锂性过剩，但头部厂家满产满销，优势明显。

14. 长期来看，电池端集中度提升带动材料端集中度提升回暖趋势已现，头部企业的优质产品终将接受市场考验，随产能有序释放将继续扩大市场份额。

15. 投资建议建议关注磷酸铁磷酸铁锂春天到锂电池环节头部企业比亚迪、国轩高科、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源，材料环节龙头德方纳米。

16. 风险提示新能源汽车发展不及预期；储能、铅酸替代进展不及华安证券预期；磷酸铁锂渗透率不及预期；行业竞争激烈。