中信期货-金融期货专题报告（股指）：市场下行与股指有关？基本面转变才是主因-190510

　　股指常态化之后恰逢权益市场调整，市场再度出现了误解股指期货的声音。对此，我们认为有必要正本清源。
　　问题 1：规则常态化之后，权益市场是否走弱？
　　回溯 2017 年 2 月、 2017 年 9 月、 2018 年 12 月、 2019 年 4 月前四轮规则调整之后 1 周的表现，主要指数涨跌互现， 未出现所谓期货规则一调整、指数就走弱的“规律”。
　　问题 2： 总持仓上行是否代表空方主力介入？
　　部分投资者发现新一轮调整之后，股指总持仓大幅上行。针对这一现象，我们认为可以由交割因素进行解释，交割日前平仓近月、 交割日后择机布局使得总持仓数据在交割日之后周期性上行。
　　问题 3： 高频交易是否大规模参与本轮调整？
　　常态化之后，投资者结构是否发生重大变化？ 分别分析 Tick 级别下单笔成交量的分布以及成交持仓比数据， 4 月两组数据未出现异样， 2 手以上成交占比在五成附近，成交持仓比仅在 1 之上， 即尚未出现过度投机的迹象。 高频交易主导本轮调整的言论不攻自破。
　　问题 4： 日内开仓额度上限的放开，是否客观上造成套保需求的大量释放？
　　答案也是否定的。 第三轮常态化之后，日内开仓手数基本能够满足大部分产品的对冲需求， 600 手（单一合约 50 手）开仓上限可沉淀 5-6 亿资金。于是尽管 2019 年 4 月日内开仓额度的上限扩大至 10 倍， 但套保需求不会出现相同量级的增长。
　　问题 5： 本轮市场调整是否有更好的解释？
　　我们倾向预期差主导了盘面的急转直下，本轮调整与股指规则的关联微乎其微。 对于货币政策的修正、担忧财报季踩雷、 估值修复步入尾声、 经贸会谈、严查配资、陆股通资金排查才是打破盘面平衡的关键。