广发证券-碧水源-300070-中国城乡实现控股，膜技术龙头再度起航-200915

1. 核心观点：广发证券董事会改组完成，中国城乡对公司实现控股。

2. 根据公司公告，9月14日公司临时股东大会通过董事会改组事碧水源项，历时一年，中国城乡终成为公司控股股东。

3. 后续公司拟以7.72元/股的价格向中国城乡（中国交建控制300070）非公开发行，发行完成后中国城乡及其一致行动人实际持股比例将达22.35%。

4. 中交自去年5月入股后，与公司协同效应中国城乡实现控股已持续显现，带动公司业绩回暖（上半年业绩同比增长311%），经营性现金流净额4.74亿元，同比增长291.75%。

5. 融资改善+业务转型，膜技术龙头再度起航膜技术龙头再启航。

6. 控股权变更事项终落地，公司完成从民营向国资的切换，我们预计公司将有三点转变：（广发证券1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降（公司公告启动10亿绿债发行，债券评级为AA+）；（2）公司和中交集团战略协同效应进一步加强，公司有望背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。

7. 控股子公司良碧水源业科技增资引入战略投资者后续拟分拆上市。

8. 公司控股子公司良业科技增资15亿元引入战略投资者光视科技等，并由光视科技提名董事担任联席董300070事长。

9. 良业中国城乡实现控股科技承诺2020-2022年净利润（与扣除非经常性损益后孰低为准）分别不低于1.8、4、6.8亿元。

10. 公司增资公告显示，公膜技术龙头再度起航司后续将推动良业科技分拆上市，助力公司持续发展。

11. 业绩拐点已至，持续关广发证券注中交控股后效应，维持“买入”评级。

12. 不考虑非公开发行，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.68/0.84元/股，按照最新收盘价对应PE分别为17.2/14.0/11碧水源.3倍。

13. 考虑控股权转让落地及增发事宜300070推进加快，未来成长转型值得期待，我们维持公司合理价值13.83元/股的观点不变，对应2020年25倍PE估值，维持“买入”评级。

14. 风险提示:融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低中国城乡实现控股于预期。