东兴证券-传媒行业系列报告之16：金融科技行业报告，蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通-200914

1. 国内面向个人的支付市场形成支付东兴证券宝与财付通双巨头格局。

2. 蚂蚁集团招股书显示，2019年中国第三方支付交易规模达到201万亿元，包括通过电子钱包进行的消费支付（占比23%）、金融支付（占比18%）、个人支付（占比57%）及其他支付交易（占比2传媒行业系列报告之16%）。

3. 其中，蚂蚁集团旗下支付宝与腾讯旗下财付通交易规模分别为111万金融科技行业报告亿元、80万亿元，两家公司合计市场份额超过90%。

4. 支付宝在交易规模维蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通度领先财付通。

5. 蚂蚁集团招东兴证券股书显示，2019年支付宝总支付交易规模111万亿元；根据支付宝与财付通市场份额测算，2019年财付通交易规模约80万亿元。

6. 可以看到，财付通在用户规模和支付频率指标占据领先优势，主要源于财付通具有微信传媒行业系列报告之16、QQ两大社交入口，具有流量入口优势。

7. 但支付宝在交易规模、单笔交易金额方面领先财付通，主要源于支付宝已经建立线上、线下、金融三大支金融科技行业报告付场景优势。

8. 支付宝在营收规模维度蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通领先财付通。

9. 2019年，蚂蚁集团营收1206亿元，其中数字支付与商家服务收入519亿元，数字金融科技平台收入678亿元，创新业务及其他业务收入9.3亿元；2019年，腾讯金融科技业务营收844亿元，基于蚂蚁集团境内东兴证券支付收入/交易规模为0.045%，推算腾讯支付业务收入规模约350亿元，金融科技等业务约484亿元。

10. 境内数字支付业务毛利率较低，传媒行业系列报告之16境外支付业务盈利能力强劲。

11. 2019年7月-2020年6月，蚂蚁集团数字支付交易规模118万亿，境内支付收入549亿元，变现效率（境内支付收入/交易规模）为0.047%；期间交易成本476亿元，占境内支付金融科技行业报告收入的87%。

12. 可以看到，蚂蚁集团国内支蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通付业务毛利率较低。

13. 反观公司境外支付业务，截至2020年6月30日，超过200个境外国家和地区支东兴证券持通过支付宝进行线上支付。

14. 2019年7月-2020年6月，通过支付宝平台处理的国际总支付交易规模达6219亿元，境外收入6传媒行业系列报告之169亿元，变现效率达到1.105%，是国内支付业务的23.5倍。

15. 蚂蚁集团境外收入有望金融科技行业报告快速增长。

16. 截至2020年6月末，支持通过支付宝进行线上支付的境外国家和地区数量超过200个，境外客户备付金存款达到179亿元，2019年7月-2020年6月，境外收入69亿元，主要来自跨境蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通支付及商家服务。

17. 对比东兴证券备付金和境外收入，可以看到，蚂蚁集团境外收入具有较强的增长预期。

18. 腾讯财付通也已经进军海外，但相关业务数据传媒行业系列报告之16披露较少。

19. 蚂蚁集团整体业务毛利率领金融科技行业报告先腾讯金融科技业务。

20. 2017-2019年，蚂蚁集团整体业务毛蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通利率较高，保持在50%以上；腾讯金融科技业务毛利率没有单独披露，根据我们测算，2019年腾讯金融科技业务毛利率约27%。

21. 目前蚂蚁集团毛利率领先优势明显，考虑到金融科技业务市场空间庞大，腾讯金融科技业务营收规模与毛利率均东兴证券可对标蚂蚁集团，具有提升空间。

22. 风险提示：（1）第三方支付行业监管政策发生较大调整的风险；（2）数字金融科技业务发展不及预期；（3）传媒行业系列报告之16海外拓展进度不及预期。