国泰君安-每日报告回放-200914

1. 日报/周报/双周报/月报：《宏观杠杆率攀升，经济含义几何》2020-09-13疫情发生以来，我国宏观杠杆率出现了较大幅度的提升，我们测国泰君安算发现，上半年宏观杠杆率抬升20.9个点至260.6%（2009全年抬升28.3%）。

2. 杠杆率在快速上行过程中也发生了一些结构性的变化：从杠杆率抬升特征来看，年初杠杆率高企的核每日报告回放心原因在于分母端。

3. 二季度后，宏观杠杆率的提升速度虽略有收窄，但整体债务增速并没有显著减弱，因此杠杆率增幅持续降低的原因，主国泰君安要是经济增速的快速回升。

4. 我们认为分子温和扩张、分母快速抬升的趋势将在三、四季度持续，这将使每日报告回放宏观杠杆率上行边际趋缓。

5. 从杠杆的结构来看，各部门对杠杆率的贡献度持续发生着变化，一季度非金融企业杠杆贡献度达到70%以上，二国泰君安季度至今，居民与政府部门的贡献度开始回升，杠杆结构更加趋于合理。

6. 分部门杠杆率来看：居民部门杠杆率提升幅度，在各部门中最为有限，杠杆率的提升主要源于疫情每日报告回放后住宅交易的快速恢复。

7. 企业部国泰君安门对年内杠杆率抬升贡献最显著，前期主要源于政策刺激下信用投放加速，当前则源于需求修复的提速。

8. 政府部门杠杆率提升水平，在三个部门中最为接近2009年增幅，三季度政府部门或在每日报告回放地方债发行放量下达到高点，短期来看政府杠杆仍有提升空间。

9. 展望后续，居民部门当前收入较常态仍有差距，后续伴随收入端改善国泰君安，整体居民杠杆仍有上行空间支撑，特别是消费需求的拉动。

10. 在恢复性增长中，企业部门杠杆的分子端将大概率上行，但分母端的改善已经进入加速期，企业资产负债率表现大概率将相对平稳，资产周转率或面临每日报告回放提升。

11. 对于政府部门，短国泰君安期对经济动能的贡献，仍将处于抬升通道。

12. 但由于四季度地方政府新增债务缩量，以及长期来看，财政政策回归常态化或将对政府每日报告回放杠杆率带来一定的抑制。

13. 国内经济：需求有所弱化，国泰君安生产基本平稳。

14. 下游地产销售增速收窄，中游高炉开工率小幅回落，钢铁产量同比增速提高，原油价格下跌，铁矿石价格环比下降，每日报告回放铜价上涨。

15. 此外蔬菜价格环比涨幅收窄，猪国泰君安肉价格环比降低。

16. 流动性方面，货币市场利每日报告回放率走低，人民币持续走强。

17. 国际、国内政策：美国第五轮经济刺激计国泰君安划遭阻，欧央行维持刺激措施不变。

18. 中央财经委员会第八次会议强调推进建设每日报告回放现代流通体系，中国国际金融年度论坛多部委强调更高水平金融开放蓄势待发。

19. 下周关注：数据方面，中国将发布8月实体经济数据，美国将公布8月工业产出月率等数据，欧元区公国泰君安布月CPI8月率等数据；事件方面，美国、日本、英国、俄罗斯等多国央行将公布利率决议。