一德期货-国债期货报告：短期反弹布局空单-200918

　　1.国债期货走势回顾
　　本周债市表现先抑后扬，主要驱动力量来自资金面变化。本周初央行提前超额续作MLF，提振债市情绪。资金面在周二周三明显转松，银行间隔夜利率一度下行至1.5%以下。而周四开始资金面再度收紧令多头信心备受打击。
　　2.核心观点
　　9月以来，央行公开市场投放大量流动性对冲到期量，但实际净投放量有限（截止9月18日一周，本月累计净投放量1000亿）。按照周度统计，本周公开市场净投放仅比上周增加300亿元，难言货币政策边际放松。我们认为15日央行超额续作MLF主要目的在于投放中长期流动性缓解商业负债压力。受结构性存款规模压降影响，自6月开始商业银行同业存单发行利率不断上行，此次MLF投放后1年期国股行存单发行利率重回2.95%。考虑10月为缴税大月，结构性存款压降压力可能再度袭来，同业存单利率走势仍需关注。注意到15日当天到期的逆回购并有续作，监管层或出于当时资金面较松考虑，用MLF置换逆回购操作回笼了短期流动性。而周后期除了月中缴税的影响，周四周五两天利率债超过千亿的缴款规模造成了资金面再度收紧。随着税期影响消退，利率债缴款回流银行间，下周资金面会逐渐缓解，短期流动性无需担忧。
　　从8月已经公布经济数据看，经济延续修复趋势，生产、投资和消费全面改善，显示较强的内生增长动力。不过，8月基建投资和房地产新开工数据不及预期，有观点认为年内将出现信用收缩概率较大，利率债将重回强势，而笔者的观点与之相反。考虑7月让路特别国债发行、8月地方债加快发行、10月底前专项债发行完毕，9月开始基建投资有望加快。今年6月以来地产政策边际收紧，8月拿地数据明显转弱进一步增强了房地产投资放缓的预期，但当前住房贷款利率和一般贷款利率倒挂情况下，银行发放房贷意愿上升，叠加开发商加速推盘回款，年内房地产投资将保持韧性。另外，十一长假将带动消费需求、服务活动和生产活动的回暖，短期经济改善的动力仍然较强。在此背景下，货币政策进一步放松的概率较低，债券收益率将面临上行压力。
　　海外方面，近期有以下几个方面值得关注。首先，9月FOMC会议上美联储虽然释放2023年前不加息的信号，但并没有释放QE加码信号，由于美国经济改善较为确定，因此投资者对于FED的宽松不应有太高期待，后期美债利率存在上行风险，中美利差可能压缩；其次，美国大选前市场风险偏好摇摆不定，股市的上涨可以为特朗普增添更多竞选筹码，而市场风偏的抬升将施压避险资产表现，从而影响外资配置节奏；再次，下周富时罗素将针对人民币债券指数纳入事宜进行最终评估，目前来看，本次中国国债纳入指数的可能性较大，若指数纳入将为我国债市带来可观的配置资金，一定程度影响A债的市场节奏。