天风证券-煤炭开采行业专题研究：进口煤价差持续扩大，进口煤政策是关键-200918

　　2020年4月中旬以来，动力煤价格指数CCI5500与CCI进口5500之间的价差迅速扩大。截至9月16日，进口煤价差为222.2元/吨，达到历史新高。我们通过分析2019年价差发现，进口煤价差的扩大和收缩与我国的进口煤政策关系较大。
　　2019年一季度，我国对进口煤的限制导致国内外煤价价差逐步扩大。受矿难影响，一季度我国煤炭供给受到限制。而春节后需求的恢复导致国内煤价持续上涨。另一方面，为了减少进口煤对国内市场的冲击，我国开始延长对进口澳煤的通关时间。国家对进口煤的管控导致国内外煤价价差迅速扩大。
　　与2019年相似，此次进口煤价差的扩大伴随着进口煤量的下降。在新冠疫情得到有效控制的情况下，我国经济稳步复苏，从而带动煤炭需求的增长。而产地煤矿由于监管较为严格，整体供给受到限制，国内煤价持续上涨。但从5月开始，我国对于煤炭进口管控趋严。进口煤同比增速在5月、6月、7月和8月分别为-19.96%、-6.72%、-20.6%和-37.23%。我国对进口煤的严格限制导致进口煤价持续下滑，而进口煤价差也从4月14日的低点18元/吨，扩大至9月16日的222.2元/吨。
　　在国内供需结构保持不变的情况下，进口煤政策将对进口煤价差的缩小起决定性作用。2019年二季度，国家对进口政策的放松导致进口煤同比增速从4月开始由负转正，这也直接影响进口煤的价差从2019年4月中旬的134.9元/吨，迅速缩小至5月中旬的73元/吨。2020年5-8月，我国进口煤总量同比下降21.88%，这也使进口煤价差持续扩大至目前的222.2元/吨。
　　综合来看，后续我国对进口煤的管控力度将直接影响价差的发展。2018年，国家发改委明确进口煤的平控政策，即当年的进口煤量不能超过前一年。若按照2019年全年煤炭进口量3亿吨计算，今年9-12月剩余进口煤量为7892万吨，较上年同期下降0.6%。若按照2018年的2.8亿吨计算，那么今年后四个月将剩下6048万吨，同比下降21.87%。在进口煤配额较紧的情况下，政府对进口煤平控政策的执行力度将对进口煤价差产生重大影响。
　　风险提示：宏观经济发展不及预期，进口煤价差发展不及预期，进口煤政策不及预期等