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国信证券-【国信建材|月度策略】非金属建材行业9月投资策略暨中报总结:中报业绩韧性十足,下半年有望更上一层-200918

上传日期:2020-09-18 16:00:00  研报作者:国信证券建材研究  分享者:lz6035   收藏研报

【研究报告内容】


  中报业绩韧性十足,下半年有望更上一层 摘要: 中报总结:疫情短期影响有限,业绩表现韧性十足 整体来看,经历了疫情冲击后,行业在Q2得到快速恢复,上半年营收总体保持平稳,业绩小幅增长,盈利能力稳定性进一步增强,现金流状况健康充裕,资债结构持续优化,企业扩张步伐稳健,各板块间表现略有不同,总体符合我们的前瞻性判断。 8月市场回顾:消费建材引领上行,行业总体保持平稳 8月份建材行业单月上涨2.51%,跑输沪深300指数0.07个百分点,其中消费建材表现较为亮眼,单月上涨5.26%,跑赢沪深300指数2.68百分点;玻璃板块和水泥板块分别单月上涨0.24%和-0.53%,分别跑输沪深300指数2.34和3.11个百分点。开年至今建材板块实现涨幅40.06%,跑赢沪深300指数22.49个百分点,相对收益明显。 水泥运行稳中向好,玻璃价格刷新高位 8月份,水泥行业提前进入旺季,下游需求不断恢复,全国均价保持上行趋势,库存快速回落;玻璃行业景气延续,现货价格刷新近年来价格高位,生产线库存继续保持下降。我们预计在下半年众多重大项目拉动下,基建投资仍将保持持续回升趋势,房地产投资增速总体保持以稳为主的运行格局,行业整体需求无忧。 金九银十旺季来临,逢低布局优质龙头,维持行业“超配”评级 随着宏观托底政策的持续发酵,逆周期调节继续发挥重要作用,预计建材板块内偏周期属性的子行业,如水泥、玻璃后市需求无忧,其中,水泥板块旺季已经开启,需求有望在三四季度集中释放,推荐海螺水泥、天山股份、祁连山、冀东水泥、华新水泥、万年青、宁夏建材、塔牌集团;玻璃行业景气延续,价格持续刷新近年高位,竣工端下半年有望回暖,同时,科技突破依旧是未来看点,继续推荐旗滨集团、信义玻璃;玻纤价格上调明显,货源紧俏现象普遍存在,年内供给冲击有限,需求端中短期风电为核心支撑,此外中建材开启水泥资产整合或引发市场对玻纤资产整合的预期,推荐中国巨石;其他建材:企业的alpha强于行业beta,龙头优势将持续发力,市占率提升逻辑持续演绎继续,产业链相关龙头受到产业资本关注,关注各子行业低估值龙头企业,推荐坚朗五金、兔宝宝、科顺股份、帝欧家居 8月份组合推荐的个股为:旗滨集团、万年青、海螺水泥、纳川股份 风险提示:(1)宏观经济超预期下滑;(2)项目落地不及预期;(3)成本超预期上涨。 内容框架: 中报总结:疫情短期影响有限,业绩表现韧性十足 业绩保持充分韧性,盈利能力稳定性增强 现金流快速恢复,资本开支增长放缓,资债结构进一步优化 8月市场回顾:消费建材引领上行,行业总体保持平稳 其他建材继续上行,淡季水泥、玻璃相对平稳 行业相对收益继续保持,整体表现稳健 水泥运行稳中向好,玻璃价格刷新高位 水泥:价格持续上行,库存回落明显 玻璃:行业景气延续,价格刷新近年高位 行业需求持续改善,玻璃单月销量大增 广义基建首次实现正增长,地产投资保持韧性 8月投资组合回顾及9月组合推荐 金九银十旺季来临,逢低布局各板块优质龙头 中报总结:疫情短期影响有限,业绩表现韧性十足 我们选取了82家建材行业主要上市公司作为样本(其中:水泥行业13家、玻璃行业9家、其他建材行业60家),对行业及2020年半年报表现进行回顾概览。整体来看,经历了疫情短期冲击后,行业在Q2得到快速恢复,上半年营收总体保持平稳,业绩小幅增长,盈利能力稳定性进一步增强,现金流状况健康充裕,资债结构持续优化,企业扩张步伐稳健,各板块间表现略有不同,总体符合我们的前瞻性判断。 业绩保持充分韧性,盈利能力稳定性增强 2020年上半年建材行业共实现营业收入2379亿元,同比基本持平,实现归母净利润375.2亿元,同比小幅增长2.4%。在Q2快速复工复产并持续推进下,整体行业营收和业绩快速回升,Q2行业单季度实现营业收入1631.5亿元,同比增长14.8%,实现归属于母公司所有者净利润271.6亿元,同比增长23.7% 盈利能力维持高位,稳定性进一步增强。2020H1建材行业平均毛利率为31.7%,同比基本持平,处于历史同期较高位水平,平均净利率为15.8%,较上年同期提高0.4个百分点。从具体行业情况来看,玻璃和其他建材行业整体盈利能力同比小幅提升,主要受益于上半年原材料成本的降低,玻璃行业毛利率和净利率分别实现25.6%(+2.6pct)和8.6%(+0.9pct),其他建材行业分别为29.8%(+0.7pct)和9.8%(+1.0pct);水泥行业盈利能力小幅下降,但仍保持高位水平,主要由于上半年产品价格出现一定降低,在费用端持续优化下,净利率水平基本持平,上半年毛利率和净利率分别实现33.9%(-1.0pct)和21.2%(-0.1pct)。 上半年建材行业三项费用率为12.1%,较上年同期下降0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.7%、5.1%、0.8%,分别较上年同期下降0.3pct、-0.1pct和0.2pct。其中水泥、玻璃、其他建材行业三项费用率分别为7.8%(-0.9pct)、14.9%(+0.6pct)和17.5%(+0.3pct),玻璃和其他建材费用端小幅增长主要由于在疫情影响下,管理费用增长相对明显。 现金流快速恢复,资本开支增长放缓,资债结构进一步优化 行业现金流Q2快速恢复,各板块表现继续分化。2020年上半年建材行业实现经营性净现金流293.6亿元,同比小幅减少5.09%,其中水泥、玻璃、其他建材板块分别实现276.4亿元、25亿元和-7.9亿元,较上年同期减少4.1亿元(-1.5%)、增加4.6亿元(+22.6%)、减少16.3亿元(-193%)。 资本开支增长放缓,扩张步伐保持稳健。从企业构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金来看, 2016年后回升态势明显,今年上半年扩张持续,但总体增速有所放缓,具体来看,水泥板块仍然呈现出较强的扩张意愿,主要扩张体现为产业链上下游延伸、海外产能布局等方面;玻璃板块保持持续扩张,其中龙头企业意愿更加明显,主要通过对传统业务的规模扩张,以及下游深加工和产品科技升级等方面的产业链延伸;其他建材板块上半年有所控制,总量有所降低。2020H1建材行业构建固定资产等支付现金合计194.7亿元,同比小幅增长7.6%,其中水泥、玻璃和其他建材板块分别实现92亿元、22.1亿元和80.5亿元,分别同比增长32.8%、增长14%、减少12.7%。 从企业在建工程规模来看,截至2020年上半年,建材行业在建工程规模396.8亿元,同比增长27.7%,总体增速仍然保持较高水平,其中水泥、玻璃和其他建材板块分别为161.1亿元、65.7亿元和170亿元,分别同比增长41.2%、21%和19.5%。 行业去杠杆持续,资债结构持续优化。截至今年上半年,建材行业平均资产负债率为39.3%,同比下降1.7个百分点,负债水平持续下降,其中水泥、玻璃和其他建材板块分别实现30.6%、50.6%和47.8%,同比下降3.3个百分点、下降2.1个百分点和增加1.8个百分点,其他建材板块虽然小幅回升,但整体水平仍维持行业历史相对低位水平,总体资债结构保持健康。 8月市场回顾:消费建材引领上行,行业总体保持平稳 其他建材继续上行,淡季水泥、玻璃相对平稳 从我们关注的87家建材公司样本(其中:水泥行业16家、玻璃行业11家、其他建材行业60家)来看, 8月份消费建材表现亮眼,细分板块涨势显著,引领行业总体走势。具体来看,建材行业单月上涨2.51%,跑输沪深300指数0.07个百分点,细分板块中其他建材单月上涨5.26%,龙头公司上涨6.14%,分别跑赢沪深300指数2.68和3.56个百分点;玻璃板块和水泥板块分别单月上涨0.24%和-0.53%,分别跑输沪深300指数2.34和3.11个百分点。 从细分子板块来看,8月份涨跌幅前三位的板块分别为木材(+20.33%)、防水材料(+12.15%)、涂料(+8.93%),后三位分别为陶瓷瓷砖(-6.91%)、水泥(-0.17%)、水泥管(+1.36%)。 从8月份单月表现来看,建筑材料板块(申万一级行业)上涨1.9%,居所有行业中第17位,小幅跑输沪深300指数0.65个百分点,位于所有行业中游偏后水平。 行业相对收益继续保持,整体表现稳健 2020年开年至今建材板块实现涨幅40.06%,跑赢沪深300指数22.49个百分点,相对收益明显,其中建材龙头企业上涨29.88%,跑赢沪深300 指数12.31个百分点。 根据申万一级行业划分,建筑材料板块年初至今上涨38.29%,跑赢沪深300指数20.30个百分点,在28个行业中排名第7,处于全行业靠前水平。 年初至今,建材行业中其他建材板块表现相对较好,主要受益于消费类建材需求较好,玻璃近期在需求带动下走出相对收益。截至8月31日,其他建材板块及龙头企业分别上涨65.79%和69.04%,分别跑赢沪深300指数48.22和51.47个百分点;玻璃及其龙头企业分别上涨45.48%和33.88%,分别跑赢沪深300指数27.91和16.31个百分点;水泥及其龙头分别上涨15.09%和9.41%,分别跑输沪深300指数2.48和8.16个百分点。 从个股表现来看,年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为:坚朗五金(+319.1%)、亚士创能(+259.1%)、凯伦股份(+217.6%)、秀强股份(+171.2%)三棵树(+153.7%);涨跌幅排名后五位的公司分别为:九鼎新材(-30.9%)、菲林格尔(-12.6%)、洛阳玻璃(-12.5%)、韩建河山(-11%)、金圆股份(-11%);8月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为:凯伦股份(+43.7%)、大亚圣象(+34.2%)、天山股份(+25.4%)、秀强股份(+22.5%)、苏博特(+20.4%),排名后五位的公司分别为:帝欧家居(-22.1%)、青龙管业(-12.3%)、再升科技(-8.2%)、宁夏建材(-7.7%)、旗滨集团(-7.4%)。 板块估值方面,截至9月11日,水泥、玻璃、其他建材的PE分别为8.3x、33.6x和28.9x,PB分别为1.7x、2.4x和3.8x。 水泥运行稳中向好,玻璃价格刷新高位 水泥:价格持续上行,库存回落明显 进入8月,全国总体雨水和高温天气逐渐消退,水泥市场景气度持续提升,其中华东地区已经从7月底提前提价,较往年提前将近一个月的时间,其余多数地区的需求均陆续回升,全国总体均价保持上行态势。截至9月4日,全国高标水泥均价为432元/吨,同比小幅下降1.25%,较7月末提高1.63%,仍处于历史同期较高水平。随着金九银十传统旺季全面来临,各地上半年因疫情积压的项目,以及大量新批复项目,正在进入赶工状态,近期下游需求不断恢复,水泥价格上涨范围有望不断扩大。 随着旺季提前来临,水泥出货进一步提高,库存水平回落明显,截至9月4日,全国水泥库容比为54.6%,较上月末降低10.75个百分点,同比下降1.4个百分点。 玻璃:行业景气延续,价格刷新近年高位 进入8月,下游地产建筑装饰装装修需求逐步增长,部分地区外贸出口环比改善,月初至中旬玻璃市场价格继续大幅快速上行,中下旬涨价转为相对平稳,厂家生产线库存保持继续下行。截至9月5日,全国主要城市玻璃现货平均价为93.73元/重箱,环比7月末上涨21.59%,同比上涨20.35%,刷新近年来价格高位。国内浮法玻璃生产线库存为3899万重箱,环比上月末减少约16.17%。 行业需求持续改善,玻璃单月销量大增 根据国家统计局最新公布数据,今年1-7月全国水泥产量12.18亿吨,同比减少3.5%,环比上半年降幅收窄1.3个百分点,其中7月份单月产量同比增长3.6%。在下游需求持续复苏下,浮法玻璃下游贸易商、加工商提货积极度提高,行业高景气度持续,7月份单月销量同比大幅增长17.23%,销量降幅继续收窄,1-7月累计销售3.29亿重箱,同比小幅下降0.65%,降幅环比收窄3.27个百分点。 广义基建首次实现正增长,地产投资保持韧性 受全国多地强降水及高温天气影响,7月份投资端进度表现相对放缓,但年初至今总体仍然保持稳健增长。根据国家统计局数据,今年1-7全国固定资产投资额实现32.92万亿,同比小幅下降1.6%,降幅环比收窄1.5个百分点。从具体区域上来看,1-7月西北、东北和华南地区固定资产增长较快,增速分别实现5.58%/4%/2.12%,华中地区同比下降13%,主要受武汉疫情影响,下游施工恢复相对滞后,在加速复工下降幅已经在不断收窄;7月份,全国各区域固定资产投资增速均实现正增长,其中华南、西北和东北地区相对靠前,分别实现11.46%/9.2%/8.56% 基建方面,今年1-7月广义基建投资完成额实现9.56万亿,同比增长1.19%,今年以来首次实现正增长,7月份单月增速实现7.68%。预计下半年在存量项目和新增项目的共同带动下,基建投资有望进一步持续回升。 房地产方面,受土地市场表现持续超预期和施工持续推进的影响,房地产投资表现韧性十足,今年 1-7月全国房地产投资完成7.53万亿,同比增长3.4%,7月份单月明显增长11.67%,其中单月其他费用(主要由土地购置费组成)和建筑工程分别同比增长19.86%和9.18%。从产业链施工角度来看,1-7月商品房销售面积同比下降5.8%,降幅环比收窄2.6个百分点,7月份单月销售面积同比增长9.47%;房屋新开工面积累计同比下降4.5%,较上月降幅收窄3.1个百分点,单月同比增长11.32%;房屋施工面积累计同比增长3%,其中单月增速实现16.63%;前7月房屋竣工面积同比下降10.9%,单月降幅为14%,预计在前期施工的持续推进下,下半年竣工回暖仍值得期待。 8月投资组合回顾及9月组合推荐 根据我们中期投资策略中推荐的组合,包括天山股份、旗滨集团、塔牌集团、兔宝宝,月度实现平均收益8.86%,跑赢申万建材指数6.93个百分点。我们统计2019年2月进行组合推荐以来,实现累计收益327.3%,跑赢申万建材指数230.97个百分点。 9月份我们组合推荐的个股为:旗滨集团、万年青、海螺水泥、纳川股份。 金九银十旺季来临,逢低布局各板块优质龙头 随着宏观托底政策的持续发酵,逆周期调节继续发挥重要作用,预计建材板块内偏周期属性的子行业,如水泥、玻璃后市需求无忧;而其他建材品种投资逻辑中企业的alpha强于行业beta,龙头优势将持续发力,市占率提升逻辑持续演绎。我们对各子行业投资建议如下: 水泥:旺季提前开启,各地水泥价格企稳并持续回升,库存快速回落至历史同期低位,前期积压的存量项目和今年大批的新建项目带来的需求将在接下来的三四季度集中释放,稳定经济运行,推荐海螺水泥、天山股份、祁连山、冀东水泥、华新水泥、万年青、宁夏建材、塔牌集团; 玻璃:行业景气延续,价格刷新近年高位,库存持续回落,同时下游地产需求良好,竣工端仍有望延续去年的回暖趋势。个股上看,龙头企业估值仍有一定安全边际,下半年除行业持续提价预期外,科技突破依旧是看点,继续推荐旗滨集团、信义玻璃; 玻纤:价格上调明显,货源紧俏现象普遍存在,年内供给冲击有限,需求端中短期风电为核心支撑,此外中建材开启水泥资产整合或引发市场对玻纤资产整合的预期,推荐中国巨石; 其他建材:地产投资韧性犹存,地产产业链相关龙头受到产业资本关注,继续关注各子行业低估值优质龙头企业,推荐坚朗五金、兔宝宝、科顺股份、帝欧家居。 风险提示 (1)宏观经济超预期下行; (2)各地项目落地不及预期; (3)供给增加超预期。 近期行业专题 ▼ 《非金属建材行业19年年报及20年一季报总结:蓄势、整固、分化,再前行》——2020-05-29 《行业专题:疫情之下短期需求承压,不改行业长期趋势》——2020-02-03 《行业专题:高效节能领域的VIP》——2020-01-01 《行业专题:这也是核心资产》——2019-12-30 《行业专题:“新均衡”下,水泥板块估值仍有较大提升空间》——2019-12-27 《行业专题:“新均衡”下,关注具有可持续高现金分红潜力的上市公司》——2019-11-25 《行业专题:“新均衡”下,水泥的“底”在哪里?》——2019-10-11 《建材行业6月策略&板块负债专题研究:宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒来》——2018-06-06 《非金属建材行业17年年报及18年一季报总结:行业在后供给侧改革的演变——大畜卦》——2018-05-08 《非金属建材板块股息研究专题:关注具有稳定现金分红潜力的上市公司》 ——2018-02-26 行业投资策略 ▼ 《建材行业2020年中期投资策略:恰逢其时,大有可为》——2020-07-08 《建材行业2020年投资策略:行稳致远,进而有为》——2019-12-10 《建材行业2019年中期投资策略:暮色苍茫看劲松,乱云飞渡仍从容》——2019-06-27 《建材行业2019年投资策略:远山初见疑无路,曲径徐行渐有村》——2018-12-25 《建材行业18年中期投资策略:耐寒唯有东篱菊,金粟初开晓更清》——2018-07-11 《非金属建材行业2018年投资策略:新均衡、新思路-171206》 ——2017-12-06 证券分析师:黄道立 E-MAIL:huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511070003 证券分析师:陈颖 E-MAIL:chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518090002 联系人:冯梦琪 E-MAIL: fengmq@guosen.com.cn 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限,国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号(微信号:国信证券建材研究)为国信证券股份有限公司经济研究所(建材行业小组)运营的唯一官方订阅号,版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所(建材行业小组)的官方订阅号。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态,我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的,但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用,不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们,获取更多精彩内容 ↓↓
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