东吴证券-新能源汽车热管理行业深度报告：景气优质赛道，龙头量价双升-200918

　　电动车热管理系统巨变，ASP倍增。传统燃油车热管理主要用于乘仓空调和发动机散热，新能源汽车包含乘仓空调、电池、电机电控/电源/功率半导体/传统系统等零部件热管理系统，ASP从￥2500左右提升至￥6000~7000：
　　空调系统方面，传统车通常为单冷、制热由发动机余热提供，而新能源需新增制热回路，制热目前分PTC、热泵两种方式，其中PTC成本低、但能耗相对高，整套空调系统ASP￥3500+，热泵是未来趋势，ASP￥4000+（传统车通常不足￥2000）；
　　电池热管理是电动车的纯增量，应用以液冷为主，增量零部件包括Chiller、水冷板、电子膨胀阀等单车价值量再提升￥1500-2000；
　　其他热管理零部件系统包括电机电控、DC-DC、OBC、IGBT等冷却系统，及减速器等传动系统冷却系统，ASP略高于传统车，约￥1000。
　　新能源汽车热管理长期看是千亿级别市场。假设2025年新能源汽车渗透率20%、达全球1500万辆，2030年渗透率50%以上、达全球5000万辆，考虑热管理产品价格年降，假设2025年乘用车热管理ASP约￥5300、2025年￥4900，测算2025年市场空间近900亿、2030年有望达2200亿+，市场空间广阔。
　　内资从零部件切入新能源主流供应链，打破外资垄断、布局增量市场。市场格局方面，传统车空调系统，电装、马勒、法雷奥、翰昂等Tier1零部件供应商份额居前，依托客户基础和传统车热管理的经验抢占市场先机。内资厂商从核心零部件出发，切入头部新势力车企及供应链企业，再向系统过渡，打破外资在热管理系统的垄断地位，如三花智控依托电子膨胀阀等产品切入市场、逐步向集成组件过渡。目前三花智控、银轮股份、克来机电等内资供应商，切入包括特斯拉、沃尔沃、大众MEB、宝马等主流车企，与Tier1厂商同台竞争。
　　投资建议：国内热管理龙头从核心部件起步，客户端尚处于放量初期、产品从零部件向集成组件演进，ASP提升空间大，长期业绩增长弹性大，推荐：三花智控（科技控温龙头，深度绑定Tesla进军热管理零部件及组件），克来机电（布局CO2热泵高压管路件高景气、高壁垒赛道，深耕MEB体系，客户、产品有望继续延伸），关注银轮股份（燃油车换热器内资龙头，布局新能源热管理开始发力）。
　　风险提示：新能源汽车产销不及预期、技术路径超预期切换、竞争加剧、产品价格下降等。