国元证券-中科创达-300496-首次覆盖报告：深耕智能操作系统，赋能万物互联时代-200917

　　中科创达(300496)
　　深耕智能操作系统领域，营业收入保持较快增长
　　公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。截至2020年6月底，公司在全球拥有超过500家客户，覆盖超过1/4的产业链内世界五百强企业。2015-2019年，公司营业收入CAGR达到31.26%，扣非归母净利润CAGR达到11.86%。2020年8月，公司成功完成2020年非公开发行股票，募集资金总额约为17.01亿元，将投资于智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G智能终端认证平台等项目。
　　智能网联汽车空间广阔，公司前瞻布局快速成长
　　根据MarketsandMarkets的预测，全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2127亿美元，2019-2027年CAGR将达到22.3%。公司凭借敏锐的洞察力进行前瞻性战略布局，推出的智能网联汽车平台产品通过“软件”打破传统行业边界，始终领跑产业发展。2016-2019年，智能网联汽车业务收入CAGR高达118.37%，2020年上半年，该业务在营收中的占比提升至27.60%。目前，公司形成了集软件IP授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式，与底层芯片制造商、主机厂等有成熟的合作伙伴关系。
　　5G基础设施不断完善，AIoT进入增长快车道
　　在全球科技大变革的时代背景下，5G产业化进程明显加速，据中国信息通信研究院预计，到2025年，中国5G用户将达到8.16亿。在AIoT方面，艾瑞咨询预测中国物联网连接量到2025年将增至198.8亿，2018-2025年CAGR将达到32.05%。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM产品，将显著受益下游5G应用场景的爆发。同时，公司向细分领域客户提供差异化物联网产品，包括：机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等，未来市场空间广阔。
　　投资建议与盈利预测
　　公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代有广阔的成长空间。预测公司2020-2022年营业收入为24.42、32.15、41.50亿元，归母净利润为3.40、4.74、6.36亿元，EPS为0.80、1.12、1.50元/股。过去三年，公司PE主要运行在60-140倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR为38.83%，高景气度无忧，估值水平有望维持，给予公司2021年100倍的目标PE，目标价为112.00元。首次推荐，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　5G建设进度低于预期；智能网联汽车业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。