招商证券-飞亚达-000026-【招商零售&轻工-飞亚达】消费回流商业模式优化,收入盈利弹性双击-200918

　　事件： Hengdeli Holdings Ltd. (3389.HK)亨得利控股有限公司近期宣布终止钟表零售业务，亨得利表示会在下半年进一步关店、裁员应对不利环境。我们就公司“亨吉利”经营近况进行了最新跟踪了解。 评论： 1、 消费回流有望持续，高增长或将维持至2021年Q1 Q2单季公司实现收入9.93亿元，同比增长11.42%，较一季度34%的降幅明显改善；归母净利9071万元，同比增长53.4%，当季收入和利润均创季度历史新高。从3月份开始，公司整体经营逐月回暖，主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑，境外高端消费明显回流带动“亨吉利”名表零售业务快速恢复。后续来看，我们认为一方面，境外消费回流趋势有望持续，名表业务高增长或将维持至2021年Q1；另一方面，中秋国庆消费旺季来临，预计也将带动公司自有品牌业务持续恢复，长期亦有望通过打造飞亚达自有品牌爆款、终端升级调结构，实现自有品牌的档次提升和稳步发展。 2、利润率提升逻辑优化，利润弹性仍有较大空间 我们认为，在消费回流带动收入高增的背景下，今年公司利润率提升的逻辑进一步优化：从过去5年来看，公司毛利率的提升主要依靠降低折扣率，即折扣率从85%左右降至95%左右。而今年来看，受益于消费回流增加收入弹性，同时提升客单值，公司单店商业模型中固定费用占比10%，人工和租金扣点占比最高，属于典型的直营重资产运营模式，经营杠杆较高。同时，国家政策减免企业费用压力，上半年名表盈利弹性已然显现，H1名表毛利率同比升1.49pct，Q2整体净利率同比升2.5pct至历史新高9.13%。 3、业绩高增趋势预期延续，维持“强烈推荐-A”评级 预计未来3个季度全球疫情影响仍然持续，飞亚达作为国内手表行业龙头，持续看好公司名表业务受益于消费回流延续带来的收入和业绩高弹性，同时自有品牌业务持续回暖。依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间，预计2020~2021年净利润分别为2.61亿元、3.59亿元，同比分别增长21%、38%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为29x、21x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。