广发证券-食品饮料行业深度分析：为何说调味品是一门好生意？-200914

1. 核心观点：食品饮料行广发证券业十年十倍股调味品行业达5支，行业牛股辈出。

2. 复盘食品饮料行业过去十年十倍股，主要集中在白酒和食品饮料行业深度分析调味品板块，其中白酒5支，调味品5支。

3. 颐海/中炬/恒顺/榨菜/海天从最低价至今涨幅38/22/19/为何说调味品是一门好生意？18/11倍，十年年化收益率20%+。

4. 调味品行业空间广阔且竞争格局稳定清晰：1.根据中商广发证券产业研究院，19年调味品收入预计4191亿元，为食品饮料第二大子行业（白酒收入5618亿），对比日本美国仍有翻倍以上空间；2.海天/颐海为行业龙头，同时拥有众多优质企业。

5. 调味品消食品饮料行业深度分析费具备高粘性，产品可以差异化定价。

6. 1.味道是为何说调味品是一门好生意？本质，调味品消费具备高粘性。

7. 辣味和麻广发证券味可刺激多巴胺分泌，具备上瘾性；追求咸、甜和鲜味是人类的本能，舌头上咸、甜、鲜味感受器多，容易引导大脑产生愉悦感。

8. 2.产品差异化定价能力强，行业食品饮料行业深度分析有望持续进行消费升级。

9. 复杂的发酵工艺导致产品差异化明显，消费高为何说调味品是一门好生意？粘性使得消费者愿意付出溢价，调味品能够针对不同消费能力的群体实现差异化定价。

10. 行业有望持续进行消费升级，且差异化竞争广发证券有望成就众多优质企业。

11. 3.调味品生食品饮料行业深度分析命周期长，有望催生垄断竞争格局。

12. 产品生命周期长、行业变迁慢、马太效应凸显，有望为何说调味品是一门好生意？催生垄断竞争格局，龙头盈利能力更强。

13. 19年调味品龙头海天终端售价相较成广发证券本加价倍数6.0倍，仅次于白酒龙头36.7倍，啤酒/肉制品/乳制品/休闲/速冻龙头3.3/3.1/2.9/2.0/1.9倍。

14. 食品饮料行业深度分析海天盈利能力强且持续提升。

15. 调味品渠道粘性强，护城河深厚，为何说调味品是一门好生意？得餐饮者得天下。

16. 调味品行业餐饮广发证券/家庭/食品加工渠道占比分别为60%/30%/10%。

17. 1.餐饮渠食品饮料行业深度分析道易守难攻，粘性最强。

18. 高档餐饮（根据美团餐饮报告，占比12%）具备核心意见领袖，调味品供应商基本锁定；中档餐饮（占比30%）厨师使为何说调味品是一门好生意？用粘性强且采购经理人脉关系固定，调味品供应商稳定；低档餐饮（占比58%）依赖性价比和菜市场摊贩人情关系，龙头优势明显。

19. 2.家庭消费者专业性较弱，消费粘性主要源于味觉记忆广发证券、相对较弱，核心壁垒为渠道覆盖率和消费者心智。

20. 我们预计餐食品饮料行业深度分析饮渠道竞争格局将明显优于家庭渠道。

21. 3.渠道强根源是机制和为何说调味品是一门好生意？人强，抢占优质渠道的企业强者恒强。

22. 龙头海天/颐广发证券海人和机制最强。

23. 行业优质渠道资源有限，新品牌难抢占，强者恒食品饮料行业深度分析强：龙头海天19年经销商数量高达5806家，仍维持高增长（较18年增加999家）；其他众多优质企业加速渠道扩张。

24. 投资建议：推荐传统调味品龙头及质地明显改善企业：海天味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业/千禾味业；推荐成长型复合为何说调味品是一门好生意？调味品赛道：颐海国际/天味食品/日辰股份。

25. 风险提示：食品安全问题；行广发证券业景气度不达预期。