中国银河-宏观经济2020年8月动态报告：经济缓慢上行 货币政策回归中性-200915

　　1、我国经济仍然处于恹复过程
　　国内来看，工业生产基本恹复正常，建筑业、生产性服务业、房地产业等均恹复正常，娱乐性服务业仍然有待修复。整体而言，下半年我国经济会处于逐步修复的过程。
　　从生产端来看，工业增加值增速上行虽然有所反复，但PMI订单持续修复，未来生产预期仍然较好。7月份受到天气的影响，生产力度减弱也有季节性原因。
　　从需求端来看，虽然仍然受到疫情的影响，但在逐步恢复的过程中，这个进程暂时没有打破，预计至少持续至4季度。固定资产投资也处于逐步回升的状态，房地产和基建行业单月投资增速快速上行，制造业投资仍然较为疲软。出口表现好于预期，在全球出口下滑的情况下，我国出口增速下降幅度较少。综合来看，我国对产业链国家和地区的出口恢复较好，尤其是对台湾地区的出口高涨，这说明半导体电子产业链的高景气度。
　　2、全球经济继续回升
　　美国经济已经有所好转，零售、消费信心与CPI明显反弹，消费支出与零售增速创历史新高，内需已经基本恹复到常态。同时，欧元区也经济数据稍有反复，CPI下降速度较快，“通缩”来袭，欧央行可能会更加鸽派。
　　3、金融周期仍然较为平稳
　　央行仍然在维护流动性，8月份SHIBOR利率保持平稳，预计政策利率不变的条件下，短期市场利率基本已经进入平稳区间。央行在公开市场操作和MLF操作上均有货币放出，8月份MLF续作了7000亿元，这种超量续作是央行对流动性的呵护，持续收紧也不是央行的政策。随着经济指标逐步平稳，央行货币政策仍然要相应放开，降准未来仍然是央行的选项。央行货币政策再次宽松可能要等到我国经济指标回升结束进入平稳期后，再次评估我国经济增长力度。
　　美联储并未收紧资产负债表，美联储资产负债表的变化较为被动。8月份，美联储资产增加420亿美元，但是其中国债和MBS增加了808亿美元。国债和MBS是美联储向市场投放的主要渠道，它们的增加象征着美联储本身并未有主动缩表的意愿。美联储公布新的货币操作框架被市场认为是未来仍然偏鸽派。
　　4、全年GDP可能实现正增长
　　经济上行的过程应该是缓慢的，下半年以修复为主。工业生产已经恹复正常，居民收入大幅减少，消费可能4季度末才能恹复。财政收入同样下滑，这制约了政府投资的力度。房地产投资受到压制，制造业投资受到利润修复和未来不确定的预期，修复难度较大。GDP增速预计未来在4-5%左右，全年实现正增长。